>> 西部證券-寶豐能源(600989)2025年半年度業(yè)績預告點評：煤制烯烴龍頭，內(nèi)蒙項目驅(qū)動高增長-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫維容 |
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此報告為加密報告 |
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公司25Q2利潤同環(huán)比提升，近年來業(yè)績穩(wěn)健增長。公司預計2025H1實現(xiàn)扣非歸母凈利53.00~58.00億元，同比增加50.74%~64.96%，其中2025Q2實現(xiàn)扣非凈利27.03~32.03億元，同比增長32.89%~57.47%，環(huán)比增長4.08%~23.33%。公司新產(chǎn)能放量，25Q1聚乙烯/聚丙烯銷量達51.46/49.15萬噸，同比+74%/+84%，較20Q1+220%/+202%。受益于公司新項目投產(chǎn)以及銷量不斷增長，公司25Q1營收和歸母凈利潤分別達107.71/24.37億元，同比+31%/+71%，18-24年營收/歸母凈利CAGR分別達到17%/9%。
公司經(jīng)營管理能力強，盈利具備韌性。公司費用控制良好，管理費用率從20年的3.25%降至25Q1的2.59%，銷售費用率從3.37%降至0.24%，財務費用率保持低位。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著降低，從20年的32.07天降至24年的23.41天，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持1天以內(nèi)，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額穩(wěn)健增長，體現(xiàn)穩(wěn)健的運營效率。公司2025Q1毛利率/歸母凈利率為35.36%/22.62%，同比+6.64/+5.35pct，環(huán)比+3.92/+1.94pct，2018年以來公司毛利率/凈利率始終高于30%/19%，體現(xiàn)公司成本優(yōu)勢與盈利韌性。
內(nèi)蒙古烯烴項目推動產(chǎn)能提升，寧東四期及新疆項目帶來成長潛力。內(nèi)蒙古基地300萬噸/年烯烴項目于2025年3月底全線投產(chǎn)，標志著全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目正式達產(chǎn)。至此，公司聚烯烴總產(chǎn)能達520萬噸/年，同時單位產(chǎn)品能耗持續(xù)保持行業(yè)最低水平。2025Q1寧東三期烯烴項目產(chǎn)能利用率已達111.06%，內(nèi)蒙古烯烴項目產(chǎn)能利用率達到86.46%。公司寧東四期烯烴項目場地平整、地基強夯等工程按計劃完成，新疆煤制烯烴項目處于前期環(huán)評階段，依托當?shù)氐蛢r煤炭資源，有望復制內(nèi)蒙項目成本優(yōu)勢。
投資建議：我們預計公司25-27年歸母凈利潤分別為119.54/135.62/139.85億元，EPS為1.63/1.85/1.91元。參考可比公司估值，給予公司25年11倍PE，對應2025年目標價17.93元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、需求疲軟與價格下行、投產(chǎn)進度不及預期、
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