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投資要點
　　事件：公司預計2025年上半年實現(xiàn)凈利潤1.8-2.1億元，同比上漲111%-146%；核心經(jīng)營利潤1.8-2.1億元，同比上漲44%-68%。
　　收入端在淡季穩(wěn)健增長，提振單店運營打法成體系。我們預計2025H1公司收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，上半年為開店淡季，預計門店凈增量不大；同店營收在2025H1預計保持不錯增長，公司在新品、營銷、會員運營上通過一系列組合動作帶動單店營收提升，在毛肚套餐上積累了大單品運作經(jīng)驗，2025年推新節(jié)奏進一步加快；并且嘗試無人零售技術(shù)拉長營業(yè)時段。
　　盈利端超預期，效率釋放是核心因素。我們測算下來2025H1凈利率/核心經(jīng)營凈利率同比+2-3pct/1-2pct。利潤率的提升核心系規(guī)模效應下費用率的優(yōu)化；此外公司自產(chǎn)比例也有提升，但這部分利潤空間基本讓利給下游門店和消費者，毛利率預計維穩(wěn)。
　　中長期邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，管理層實干精神足。公司的中長期邏輯包括再拓萬店和凈利率優(yōu)化。中報業(yè)績預告證明了提升利潤率的可行性，是對中長期邏輯的強化。拓店方面下半年是開店旺季，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店型憑借供應鏈優(yōu)勢、下沉能力具備較強的吸引力，在旺季可關(guān)注開店動態(tài)。此外董事長近期仍在回購，證明對公司經(jīng)營信息較強，業(yè)務方面還在為2-3年后的業(yè)務做儲備，我們認為管理層實干精神強，立足當下、對遠期也有籌劃。
　　盈利預測與投資評級：公司盈利水平持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營基本面穩(wěn)健，我們上調(diào)盈利預測，預計公司2025-2027年的營收為72.9/83.8/95.4億元（此前預期為72.8/83.4/94.4億元），同比+13%/15%/14%；歸母凈利為4.0/4.7/5.6億元（此前預期為3.3/4.0/4.9億元），同比+71%/19%/18%；對應PE為21/18/15X。維持“買入”評級。
　　風險提示：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，消費力改善不及預期。