>> 國金證券-超長信用債探微跟蹤：2.3%的長信用如何看？-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 1246KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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存量市場特征
超長信用債收益扛跌。權(quán)益市場走強，債市迎來逆風，超長信用債卻展現(xiàn)一定的扛跌性。與上周相比，存量超長信用債收益率中樞仍處于2.2%以下，只數(shù)維持在725只。
一級發(fā)行情況
超長信用新債發(fā)債利率下行至新低。本周超長信用新債發(fā)行規(guī)模合計152.4億，供給量保持較低的速率增長。新債發(fā)行利率方面，本周超長產(chǎn)業(yè)新債和超長城投新債票面利率均值皆下行至24年來新低點，7年以上產(chǎn)業(yè)債平均利率下探至2.07%。新債認購熱度上，跨季之后資金面壓力不大，且現(xiàn)券市場超長信用債表現(xiàn)較為穩(wěn)定，本周該品種認購情緒仍有升溫。
二級成交表現(xiàn)
10年以上超長信用債指數(shù)漲勢仍存。最新一周權(quán)益市場表現(xiàn)占優(yōu)，主流債券品種指數(shù)多轉(zhuǎn)為下跌，10年以上國債全價指數(shù)調(diào)整幅度靠前。意外的是，10年以上AA+信用債指數(shù)仍在小幅上漲，周度漲幅達到0.05%。
超長信用債成交依舊活躍。本周超長信用債成交筆數(shù)仍在高位，7-10年信用債成交筆數(shù)繼續(xù)增加至662筆，10年以上產(chǎn)業(yè)債周度成交筆數(shù)更是創(chuàng)下24年來新高，信用債ETF增量資金邏輯還在支撐市場交易熱度。不過從成交收益來看，超長信用債周度平均成交收益基本下行至歷史極低水平，最為活躍的7-10年產(chǎn)業(yè)債與20-30年國債利差已收窄至21BP左右，比價空間已然偏低。
與債市逆風形勢對應(yīng)，本周超長信用債流動性雖還在改善，但成交偏離幅度開始轉(zhuǎn)為高估值。買盤熱度上，超長信用債搶配力度較上周減弱不少，7-10年信用債TKN成交占比回落至60%附近。
投資者結(jié)構(gòu)方面，本周基金凈買入5-10年信用債規(guī)模達到33.1億元，仍是該期限段普信債最大的買入機構(gòu)。而保險增配15-30年信用債規(guī)模驟增至21億元，逼近年內(nèi)高點。
從更微觀的視角來看，本周活躍超長信用債與相近期限國債利差被動收窄，30年左右活躍超長信用債利差讀數(shù)已降至24年來10%以下的歷史低位。本周超長信用債雖意外扛跌，但其保護空間已然狹窄，收益低位反轉(zhuǎn)的風險仍在，有浮盈的賬戶建議暫時止盈。
風險提示
統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真：銀行間債券交易到交割有一定的時滯，這會影響統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果，從而擾動對交易情緒走向的判斷。
信用事件沖擊債市：信用事件發(fā)生有隨機屬性，擾動債市情緒的力度，與事件性質(zhì)及牽涉到的券種有一定關(guān)系。
政策預(yù)期不確定性：經(jīng)濟政策、債市監(jiān)管政策頒布或引起債市配置和交易慣性的變化，而變化方向要基于相關(guān)政策做進一步分析。
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