>> 中信建投-藥明康德(603259)CXO行業(yè)領軍者，一體化模式奠定國際地位與成長性-250716
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 5215KB |
| 格式： |
pdf 共88頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,賴俊勇 |
| 下載權限： |
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核心觀點：作為國內CXO龍頭企業(yè)，公司憑借獨特的一體化CRDMO業(yè)務模式，持續(xù)為全球客戶提供高效、優(yōu)質的醫(yī)藥研發(fā)服務。盡管未來國際環(huán)境面臨一定不確定性，我們認為公司仍具有優(yōu)秀的投資價值：1）從行業(yè)層面，國內CXO行業(yè)處于需求恢復與產能出清階段，結構性復蘇趨勢已現(xiàn)；2）公司的一體化CRDMO模式效率及規(guī)模優(yōu)勢顯著，具有全球競爭力；3）公司全球化布局順應國內創(chuàng)新藥出海趨勢，有望抵消部分風險。4）公司前瞻性布局創(chuàng)新技術及治療領域，持續(xù)捕捉新分子發(fā)展機遇。
核心推薦邏輯：受益于行業(yè)結構性復蘇，看好公司全球競爭力與前瞻布局能力。藥明康德作為行業(yè)頭部的CXO企業(yè)，其股價表現(xiàn)與行業(yè)高度共振，當前估值處于歷史低位，顯著低于行業(yè)水平。我們認為，公司的投資價值來源于以下幾個方面：1）從行業(yè)層面，國內CXO行業(yè)處于需求恢復與產能出清階段，結構性復蘇趨勢已現(xiàn)；2）公司的一體化CRDMO模式效率及規(guī)模優(yōu)勢顯著，具有全球競爭力；3）公司全球化布局順應國內創(chuàng)新藥出海趨勢，有望抵消部分風險。4）公司前瞻性布局創(chuàng)新技術及治療領域，持續(xù)捕捉新分子發(fā)展機遇。
CXO行業(yè)：創(chuàng)新研發(fā)需求不減，中國企業(yè)優(yōu)勢顯著
研發(fā)需求提升推動CXO行業(yè)結構性復蘇，供需格局有望改善。需求端來看，全球藥物研發(fā)需求保持強勁，專利懸崖及研發(fā)成本提升推動醫(yī)藥研發(fā)外包率提升。隨著出海BD及融資渠道打通，上游制藥產業(yè)鏈國內市場需求呈現(xiàn)恢復趨勢，有望向臨床前及臨床CRO領域持續(xù)傳導。隨著中國創(chuàng)新藥出海交易迭創(chuàng)新高，海外藥企研發(fā)需求有望逐步釋放，利好以海外需求為主的CXO企業(yè)。供給端來看，國內CXO行業(yè)產能及人員調整基本完成，供需格局有望改善。
中國醫(yī)藥行業(yè)具備顯著的制造和供應鏈優(yōu)勢，短期難以替代。過去幾年，美國提出《生物安全法案》及“對等關稅”計劃，對中國CXO行業(yè)造成一定影響。我們認為，中國醫(yī)藥行業(yè)具備顯著的制造和供應鏈優(yōu)勢，短期難以替代；工程師紅利帶來技術&成本優(yōu)勢，奠定中國CXO行業(yè)強大競爭力。國內頭部CXO企業(yè)受益于行業(yè)整體優(yōu)勢，具備強勁的抗風險能力
公司優(yōu)勢：具備國際競爭力，前瞻布局創(chuàng)新能力。公司的全方位一體化CRDMO業(yè)務模式，賦予各部門對客戶需求的快速響應能力，并創(chuàng)造顯著規(guī)模優(yōu)勢；公司具有嚴格的質量和合規(guī)控制能力，人力成本較歐美企業(yè)優(yōu)勢顯著，資本投入確保長期能力建設。以上優(yōu)勢保障公司在國際競爭中處于優(yōu)勢地位。公司近年來持續(xù)跟蹤前沿科技，進行前瞻布局，其中多肽CDMO業(yè)務已獲得行業(yè)領先地位；同時布局寡核苷酸、蛋白降解藥物等多款分子類型的藍海市場，期待后續(xù)需求爆發(fā)。
Wuxi Chemistry：化學藥物的一體化CRDMO平臺。WuXi Chemistry憑借獨特的CRDMO模式，將傳統(tǒng)的CRO、CDMO和CMO服務進行整合，提供從新藥發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化的一體化解決方案。板塊業(yè)績近年來增長強勁，其中小分子D&M業(yè)務（合全藥業(yè)）臨床后期及商業(yè)化項目快速增長；TIDES業(yè)務業(yè)績高速增長，相關產能持續(xù)擴張。小分子藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務提供下游流量入口，持續(xù)增強客戶粘性。
Wuxi Testing：測試服務實力強勁，臨床研究服務穩(wěn)健發(fā)展。WuXi Testing通過全方位一體化的藥物研發(fā)測試平臺，覆蓋藥物研發(fā)及測試的全周期，為客戶提供一站式解決方案。其中測試業(yè)務近年來強勁發(fā)展，價格因素短期影響業(yè)績，期待后續(xù)復蘇。臨床CRO&SMO業(yè)務提供全方位臨床研究服務，SMO業(yè)務持續(xù)增長。
WuXi Biology：領先的藥物發(fā)現(xiàn)生物學平臺，賦能早期研發(fā)。公司的生物學業(yè)務以全方位的生物學服務和解決方案，針對不同靶標、不同分子類型，支持從靶點發(fā)現(xiàn)到候選藥物篩選和優(yōu)化，再到臨床階段的各類生物學研究和測試項目。2024年以來受需求放緩和價格壓力影響，增速有所放緩；公司著力建設新分子種類相關能力，業(yè)績貢獻持續(xù)提升。
盈利預測與投資評級：預計公司2025~2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為434.26億元、488.37億元和556.79億元，分別同比增長10.7%、12.5%和14.0%；經調整non-IFRS歸母凈利潤為121.32億元、140.31億元和161.34億元，分別同比增長14.6%、15.7%和15.0%。EPS分別為3.93元/股、4.59元/股和5.32元/股，對應PE為20.1X、17.2X和14.8X，給予買入評級。
風險提示：新藥研發(fā)數(shù)量不及預期；公司在手訂單增長低于預期；行業(yè)競爭激烈；產能擴張與需求錯配；全球化經營及國際政策變動風險
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