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業(yè)績(jī)概要：
　　7月15日，公司發(fā)布2025年第二季度經(jīng)營(yíng)流水預(yù)告，預(yù)告Q2安踏品牌零售額同比錄得低單位數(shù)正增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA品牌零售額同比錄得中單位數(shù)正增長(zhǎng)，其他所有品牌零售額同比錄得50—55%正增長(zhǎng)。
　　2025H1來(lái)看，安踏品牌零售額同比錄得中單位數(shù)正增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA品牌零售額同比錄得高單位數(shù)正增長(zhǎng)，其他所有品牌零售額同比錄得60-65%正增長(zhǎng)。
　　點(diǎn)評(píng)與建議：
　　主品牌渠道調(diào)整導(dǎo)致短期承壓。安踏品牌Q2流水增速環(huán)比有所下降（25Q1零售額同比錄得高單位數(shù)正增長(zhǎng)），主要由于Q2線上線下調(diào)整，線下推進(jìn)門(mén)店煥新、線上電商負(fù)責(zé)人調(diào)整，以及618促銷(xiāo)期公司折扣力度較克制，競(jìng)爭(zhēng)壓力下流水增長(zhǎng)有所放緩。目前，新任電商負(fù)責(zé)人已到崗，后續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)劃有望優(yōu)化。
　　FILA維系發(fā)展動(dòng)能，其他品牌繼續(xù)領(lǐng)跑。FILA二季度零售額增速較Q1略有放緩（Q1同比錄得高單位數(shù)正增長(zhǎng)），但估計(jì)增速差異較小，一方面，大貨復(fù)蘇快于兒童和潮牌，另一方面，高爾夫、網(wǎng)球等專業(yè)運(yùn)動(dòng)品類放量，且折扣力度同比放大，帶動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。其他品牌維系高速增長(zhǎng)，迪桑特/可隆/MAIA增長(zhǎng)強(qiáng)勁，增速預(yù)計(jì)40%+、70%+和30%+。
　　我們維持對(duì)全年展望，一方面，下半年門(mén)店改造和電商調(diào)整成果將逐步顯現(xiàn)，安踏品牌流水有望改善；另一方面，F(xiàn)ILA有望維持高質(zhì)量增長(zhǎng)，其他品牌隨著品牌力提升和門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張將延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，6月初公司完成Jack Wolfskin的收購(gòu)事項(xiàng)，旗下品牌矩陣進(jìn)一步完善，調(diào)整到位后將提升公司長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)132.5億、149.6億和169.2億，分別同比-15%（去年同期存在Amer Sports上市收益）、+13%和+13%，EPS分別為4.72元、5.33元和6.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18倍、16倍和14倍，維持“買(mǎi)進(jìn)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流水增長(zhǎng)不及預(yù)期，成本增長(zhǎng)超預(yù)期