久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

盡管安踏品牌上半年的流水表現(xiàn)不及公司年初的指引，但基于公司對(duì)線下渠道的不斷升級(jí)與改造以及對(duì)運(yùn)營架構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，管理層對(duì)下半年的流水表現(xiàn)依然表現(xiàn)出謹(jǐn)慎樂觀，并維持全年流水目標(biāo)不變。我們認(rèn)為這將利好安踏股價(jià)短期的表現(xiàn)。我們維持安踏“買入”評(píng)級(jí)以及118.8港元目標(biāo)價(jià)不變。
　　2Q25流水符合預(yù)期，F(xiàn)ila表現(xiàn)優(yōu)于安踏品牌：安踏品牌2Q25流水同比增長低單位數(shù)，未達(dá)到公司運(yùn)營目標(biāo)。受短期渠道升級(jí)改造的影響，線下流水同比增長低單位數(shù)。線上流水同比增長低單位數(shù)，主要是公司面對(duì)較大的競爭壓力，采取了較為克制的折扣所致。安踏品牌線上折扣同比加深低單位數(shù)，線下折扣同比小幅改善，整體庫銷比維持在5個(gè)月左右。Fila 2Q25流水同比增長中單位數(shù)的上限水平，符合公司運(yùn)營目標(biāo)。其中，F(xiàn)ila經(jīng)典大貨流水同比增長高單位數(shù)，高于兒童與潮牌，而電商同比增長低雙位數(shù)。Fila線上與線下的折扣均同比加深低單位數(shù)。迪桑特、可隆與Maia Active依然維持較高的流水增速，分別增長40%-45%，70%-75%以及30%以上。
　　管理層對(duì)2H25謹(jǐn)慎樂觀，并維持2025全年流水目標(biāo)：盡管安踏品牌1H25整體流水增速低于公司設(shè)定的時(shí)序進(jìn)度，但管理層依然維持安踏品牌2025全年高單位數(shù)流水增長的目標(biāo)不變。這意味著2H25的流水（占全年銷售額的55%-60%）增速至少達(dá)到高單位數(shù)范圍的上限。管理層的信心主要來源于（1）上半年對(duì)部分加盟商門店的改造升級(jí)有望在下半年帶來正向的幫助，（2）電商渠道管理人員以及結(jié)構(gòu)的調(diào)整有望在下半年驅(qū)動(dòng)線上流水的改善。另外，管理層對(duì)Fila完成全年中單位數(shù)流水增長目標(biāo)以及其他品牌完成全年30%以上流水增長目標(biāo)充滿信心。但管理層也表示其他品牌（包括迪桑特與可?。┫掳肽暝诟呋鶖?shù)的影響下增速相較上半年將有所放緩。
　　1H25業(yè)績展望：我們預(yù)計(jì)1H25安踏品牌的收入增長略高于流水表現(xiàn)，而Fila的收入增速基本與流水匹配。盡管安踏品牌與Fila的整體折扣水平同比有所加深，但品牌結(jié)構(gòu)的改善（其他品牌的流水增速遠(yuǎn)高于Fila與安踏）有望部分抵消折扣與渠道結(jié)構(gòu)的影響，令毛利率同比微跌。管理層表示公司1H25對(duì)于市場營銷以及產(chǎn)品研發(fā)方面的投入都較為克制。我們預(yù)計(jì)安踏品牌的經(jīng)營利潤率同比小幅擴(kuò)張（主要受益于廣告宣傳費(fèi)用率的降低以及政府補(bǔ)貼的增加），而Fila的經(jīng)營利潤率同比有所降低（主要是由于1H24庫存減值準(zhǔn)備的回?fù)埽?。因此?H25整體的經(jīng)營利潤率可能同比持平或小幅微降。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)需求放緩；安踏收入低于預(yù)期；Fila品牌力下降。