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多品牌優(yōu)勢(shì)顯著，安踏集團(tuán)2025H1整體銷售優(yōu)異。根據(jù)公司披露，2025Q2安踏品牌流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，F(xiàn)ila品牌流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，其他品牌流水同比增長(zhǎng)50%~55%；2025H1安踏品牌流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，F(xiàn)ila品牌流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，其他品牌流水同比增長(zhǎng)60%~65%，面對(duì)波動(dòng)的消費(fèi)環(huán)境，安踏體育憑借完善的多品牌矩陣，集團(tuán)整體在上半年實(shí)現(xiàn)了優(yōu)異的銷售增長(zhǎng)表現(xiàn)。
　　安踏品牌：Q2流水增速對(duì)比Q1有所放緩，營(yíng)運(yùn)質(zhì)量健康。2025Q2安踏品牌流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)（我們預(yù)計(jì)安踏成人以及安踏兒童增速均為低單位數(shù)），增速對(duì)比Q1的高單位數(shù)有所放緩。我們認(rèn)為安踏Q2流水增速的放緩一方面系公司推進(jìn)線下門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，期內(nèi)或加大對(duì)于低線城市加盟店的調(diào)整優(yōu)化力度；另一方面預(yù)計(jì)“618大促”期間安踏品牌謹(jǐn)慎控制電商折扣以維持品牌形象和盈利能力，從而導(dǎo)致電商銷售短期承壓。從營(yíng)運(yùn)層面來(lái)看，我們預(yù)計(jì)截至2025Q2末安踏品牌庫(kù)銷比保持在5左右的健康水平，線下門店折扣保持穩(wěn)定，電商折扣或略有加深，整體處于健康水平。
　　展望2025H2：安踏持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及渠道效率提升，我們預(yù)計(jì)上半年P(guān)G7跑鞋、馬赫跑鞋或有優(yōu)異的銷售表現(xiàn)，下半年隨著品牌對(duì)線下門店以及電商渠道運(yùn)營(yíng)調(diào)整成果的顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)安踏品牌流水增速有望較2025H1提速。
　　Fila品牌：Q2流水增速優(yōu)異，高質(zhì)量增長(zhǎng)持續(xù)進(jìn)行。2025Q2 Fila品牌流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，從品類層面來(lái)看我們預(yù)計(jì)Fila大貨增速或優(yōu)于Fila整體增速，增速表現(xiàn)亮眼；從渠道層面來(lái)看我們預(yù)計(jì)Fila電商業(yè)務(wù)或保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，F(xiàn)ila電商運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)異，抓住“618大促”銷售節(jié)點(diǎn)，帶動(dòng)電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)異增長(zhǎng)表現(xiàn)。營(yíng)運(yùn)方面，我們預(yù)計(jì)截至2025Q2末Fila品牌庫(kù)銷比也維持在5左右的水平，線下門店折扣保持穩(wěn)定，電商折扣或略有加深。
　　展望2025H2：Fila定位高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)，在堅(jiān)持品牌調(diào)型的基礎(chǔ)上，持續(xù)豐富產(chǎn)品品類，包括高爾夫以及網(wǎng)球等項(xiàng)目，帶動(dòng)品牌終端銷售增長(zhǎng)，綜合考慮到下半年Fila品牌流水基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)2025H2品牌流水有望延續(xù)優(yōu)異增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　其他品牌：流水高速增長(zhǎng)，公司品牌孵化和打造能力卓越。2025Q2其他品牌流水增速為50%~55%，其中隨著產(chǎn)品力的不斷提升以及門店運(yùn)營(yíng)能力的優(yōu)化，迪桑特和可隆增長(zhǎng)迅速。同時(shí)自2023年收購(gòu)Maia Active以來(lái)，我們判斷目前各項(xiàng)調(diào)整順利，2025Q2 Maia Active預(yù)計(jì)也有優(yōu)異的增長(zhǎng)表現(xiàn)。近期公司收購(gòu)戶外品牌Jack Wolfskin，我們判斷此舉或進(jìn)一步充實(shí)品牌版圖，賦能公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　展望2025年，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收增長(zhǎng)11%，同比2024年扣除一次性利得后的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13%。2025年隨著消費(fèi)環(huán)境的波動(dòng)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中戶外品牌迪桑特和可隆增速預(yù)計(jì)仍然較快，綜合來(lái)看我們預(yù)計(jì)公司2025年收入增長(zhǎng)11%，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為135.12億元，同比2024年扣除一次性利得后的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為全球運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭之一，旗下品牌高效運(yùn)營(yíng)成果顯著，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為135.12/156.72/176.37億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求下滑；多品牌及海外業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期；人民幣匯率變動(dòng)帶來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)。