>> 太平洋證券-安踏體育(02020.HK)25Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)點(diǎn)評：Q1表現(xiàn)超預(yù)期，收購德國狼爪豐富戶外品牌矩陣-250415
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
大小： |
422KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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事件：公司近日公布25Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)，整體流水增長中雙位數(shù)，其中安踏/FILA/其他品牌（含迪桑特、可隆、MAIA）分別同比增長高單位數(shù)、高單位數(shù)、65%-70%，流水表現(xiàn)超預(yù)期。
分品牌來看：
安踏牌：流水符合預(yù)期，超級安踏等新業(yè)態(tài)順利推進(jìn)。1）流水：Q1流水增長符合預(yù)期，其中安踏大貨、兒童均為高單位數(shù)增長，電商流水實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長；2）經(jīng)營指標(biāo)：庫銷比小于5、環(huán)比Q4底改善，主要系冬季產(chǎn)品消化較好；線下折扣持平、線上折扣略有加深；3）新業(yè)態(tài)：線下差異化門店布局持續(xù)推進(jìn)，其中超級安踏店定位高性價比（月店效顯著高于普通門店），安踏冠軍店定位高品質(zhì)戶外和商務(wù)（預(yù)計月平均店效在50萬元+）。
FILA牌：Q1流水超預(yù)期，兒童和潮牌表現(xiàn)亮眼。1）流水：大貨/兒童/潮牌分別同增中單位數(shù)、低雙位數(shù)、中雙位數(shù)，其中童裝電商渠道同增20%+；2）經(jīng)營指標(biāo)：庫銷比在5左右，折扣略有加深但處于正常水平。期待FILA在新CEO帶領(lǐng)下繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量健康增長。
其他品牌：戶外運(yùn)動行業(yè)高景氣下，Q1延續(xù)強(qiáng)勁增長。1）流水：迪桑特同增近60%，可隆翻倍增長，MAIA同增30%+；2）經(jīng)營指標(biāo)：迪桑特庫銷比在5-6倍，可隆低于4倍。
收購德國狼爪品牌，多品牌戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)。1）收購事項(xiàng)：公司公告以2.9億美元收購德國狼爪品牌100%權(quán)益，涵蓋該品牌在全球范圍內(nèi)的所有業(yè)務(wù)，價格低于1倍PS，預(yù)計于25Q2或Q3完成交割。2）德國狼爪：世界領(lǐng)先的戶外服飾鞋履及裝備專業(yè)品牌之一，有超過30年的戶外品牌歷史，產(chǎn)品功能性、工業(yè)穩(wěn)定性和耐用性強(qiáng)，目前在德國專業(yè)戶外服飾與裝備市場的份額達(dá)到12%，在中國市場的規(guī)模小但知名度高、潛力大。我們認(rèn)為此次收購進(jìn)一步完善了集團(tuán)多品牌的戰(zhàn)略布局，狼爪品牌定位中端戶外市場，與公司現(xiàn)有的品牌在人群、價格帶等方面形成互補(bǔ)，有利于實(shí)現(xiàn)對消費(fèi)者多元需求的全覆蓋。同時借助狼爪品牌在海外尤其是歐洲地區(qū)的成熟渠道體系和市場基礎(chǔ)，推動全球化的戰(zhàn)略布局。
經(jīng)營展望：流水方面，公司預(yù)計安踏牌增長高單位數(shù)、FILA品牌增長中單位數(shù)、其他品牌增長30%+，利潤率接近24年水平。門店方面，公司計劃25年安踏成人/兒童目標(biāo)分別為6900-7000家、2600-2700家，積極推進(jìn)安踏冠軍店和探索超級安踏等新業(yè)態(tài)；FILA目標(biāo)為2100-2200家，迪桑特目標(biāo)為260-270家，可隆目標(biāo)為190-200家。
盈利預(yù)測與投資建議：運(yùn)動行業(yè)長期高景氣的邏輯不變，在消費(fèi)分化的背景下大眾市場的高質(zhì)價比和小而美的細(xì)分專業(yè)賽道并行，公司作為多品牌運(yùn)動品集團(tuán)，集團(tuán)旗下主要品牌均處于各細(xì)分賽道的領(lǐng)先地位，收購狼爪品牌完善戶外矩陣并加速全球化戰(zhàn)略推進(jìn)；我們認(rèn)為安踏牌、FILA的成功運(yùn)營證明了管理層的能力、效率以及多品牌擴(kuò)張的能力，迪桑特和可隆延續(xù)高增、MAIA和Amer Sports的靚麗表現(xiàn)持續(xù)驗(yàn)證管理團(tuán)隊的多品牌運(yùn)營能力，期待多品牌接力成長幫助公司穿越時間周期持續(xù)兌現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司2025/26/27年的歸母凈利潤分別為135.2/151.4/167.7億元，對應(yīng)PE分別為17/15/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，終端消費(fèi)不及預(yù)期，國際貿(mào)易風(fēng)險等。
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