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核心觀點(diǎn)
　　多品牌體育龍頭，本土崛起至全球布局:安踏體育是全球知名的體育服飾用品公司。旗下品牌涵蓋包括安踏、FILA、Descente、Kolon Sport等品牌，以及Amer Sports旗下的Salomon、Arc'teryx、Peak Performance等國(guó)際品牌。公司持續(xù)深化“單聚焦、多品牌、全球化”戰(zhàn)略，聚焦專業(yè)運(yùn)動(dòng)和運(yùn)動(dòng)生活方式，不斷挖掘大眾及高端體育用品市場(chǎng)潛力。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入708.26億元，同比增長(zhǎng)13.58%，歸母凈利潤(rùn)為155.96億元，同比增長(zhǎng)52.36%。通過(guò)持續(xù)推進(jìn)DTC戰(zhàn)略，公司毛利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2024年整體毛利率為62.17%。
　　安踏主品牌多元發(fā)展，渠道質(zhì)量不斷優(yōu)化:安踏打破傳統(tǒng)“千店一面”的品牌模式，通過(guò)“千店千面”戰(zhàn)略多元化挖掘品牌潛力。根據(jù)傳統(tǒng)門(mén)店模式的裂變,覆蓋多元層級(jí)市場(chǎng)。新推出的線下門(mén)店類型包括大眾運(yùn)動(dòng)的安踏大貨門(mén)店、地標(biāo)商圈的安踏競(jìng)技場(chǎng)級(jí)門(mén)店、核心商圈的安踏殿堂級(jí)門(mén)店、中端商圈的安踏冠軍門(mén)店、高端商場(chǎng)的安踏作品集門(mén)店以及全品類高性價(jià)比的超級(jí)安踏門(mén)店等，通過(guò)為不同商圈與消費(fèi)群體打造的差異化門(mén)店矩陣，實(shí)現(xiàn)線下渠道升級(jí)革新。此外，安踏持續(xù)關(guān)注運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新，自研運(yùn)動(dòng)科技覆蓋市場(chǎng)全場(chǎng)景需求。安踏兒童加速專業(yè)化升級(jí)戰(zhàn)略，新推出CAMPUS門(mén)店聚焦運(yùn)動(dòng)功能細(xì)分，以校園運(yùn)動(dòng)為主題，打造沉浸式消費(fèi)場(chǎng)景。安踏電商業(yè)務(wù)占集團(tuán)總收入比重持續(xù)上升，逐漸成為集團(tuán)收入增長(zhǎng)引擎。
　　多品牌、全球化布局，戶外板塊貢獻(xiàn)增量:FILA堅(jiān)持高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚定位，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收266.26億人民幣，同比上升6.1%，收入占比為37.6%，是公司第二大品牌，在加大功能性產(chǎn)品投入同時(shí)差異化場(chǎng)景深耕新興運(yùn)動(dòng)，開(kāi)辟專業(yè)運(yùn)動(dòng)新戰(zhàn)場(chǎng)。專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊(DESCENTE/KOLONSPORT)持續(xù)受益于戶外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)熱潮，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.8億元，同比增長(zhǎng)53.7%，跨入百億級(jí)業(yè)務(wù)體量，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至28.6%，在集團(tuán)多品牌矩陣中保持領(lǐng)先地位。此外，公司完成對(duì)狼爪品牌的收購(gòu)，將戶外產(chǎn)品線從高端延伸至大眾市場(chǎng)，從而進(jìn)一步提升在戶外運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議:我們預(yù)計(jì)2025/26/27年?duì)I業(yè)收入分別為783.15/865.11/947.84億元，增速分別為+10.57%/+10.47%/+9.56%，EPS分別為4.82/5.36/5.84元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為17.59/15.82/14.52倍，考慮到公司主品牌多元化發(fā)展，戶外板塊高景氣貢獻(xiàn)增量，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、終端銷售弱于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);2、主品牌門(mén)店升級(jí)調(diào)整不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);3、新收購(gòu)品牌經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。