>> 浙商證券-安踏體育(02020.HK)點評報告：Q2主品牌調(diào)整提效，其他品牌持續(xù)亮麗-250715
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
大小： |
664KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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安踏公布Q2流水，安踏主品牌短期調(diào)整波動，F(xiàn)ILA符合預(yù)期，其他品牌表現(xiàn)亮麗
安踏主品牌：Q2開啟線下加盟提效加計劃+電商負(fù)責(zé)人調(diào)整
Q2主品牌流水同比增長小單位數(shù)，H1流水同比增長中單位數(shù)；分品類看，大貨、兒童Q2流水都增長低單位數(shù)，兒童略好于大貨；電商和線下表現(xiàn)類似；零售折扣方面，線下穩(wěn)定、線上略有加深，庫銷比保持在略超過5X。本季度線下針對加盟商開展門店提效計劃，電商則未跟進行業(yè)激進折扣策略，同時6月任命新電商負(fù)責(zé)人，以打通傳統(tǒng)及興趣電商團隊，推動統(tǒng)一商品規(guī)劃、強化分平臺商品策略。新店型來看，安踏冠軍/安踏作品集/超級安踏拓展順暢，流水貢獻逐步提升。
FILA牌：符合預(yù)期，表現(xiàn)穩(wěn)健
FILA品牌Q2流水同比增長中單位數(shù)，H1流水同比增長高單位數(shù)，符合預(yù)期。分品類看，Q2大貨流水增長高單位數(shù)，KIDS流水增長中單位數(shù)、FUSION流水增長中單位數(shù)；分渠道看，線上增速仍然快于線下。折扣方面，線下基本穩(wěn)定、喜愛你上折扣略有加深，庫銷比保持在略超5X。
其他品牌：全面高質(zhì)量高增
Q2迪桑特流水增長超過40%，可隆流水增長超過70%，Maia Active流水增長超過30%。其中，迪桑特和KOLON折扣保持在9折，店效、店數(shù)、會員復(fù)購繼續(xù)提升，產(chǎn)品線延展（鞋類、女子）如期推進；Maia Active已落地四大全新概念店，店效同比+中雙位數(shù)，代言人帶動品牌曝光率、會員數(shù)、售罄率快速提升。
5/31完成收購德國狼爪、戶外版圖進一步豐滿
德國狼爪Wolfskin1981年成立，作為德國代表的專業(yè)戶外品牌主要在徒步、自行車、滑雪、露營場景提供戶外鞋服裝備，主要銷售在歐洲德語地區(qū)及中國，受到30-40歲成熟消費者青睞，根據(jù)其賣家Topgolf披露，2025/2/24財年預(yù)計狼爪全球收入3.25億歐元（約合26.4億人民幣），EBITDA 1200萬歐元。
本次安踏對價2.9億美元（約合21.2億人民幣）收購狼爪100%股權(quán)獲得其全球權(quán)益（包括IP及全球渠道），PS＜1，預(yù)計25Q2末或Q3初完成交割，未來公司計劃主要在中國和歐洲市場進行渠道拓展和效率提升，對于安踏來說，其補足了中端戶外市場價格帶，且在歐洲市場根基深厚，在人群、功能、價格、國際布局方面都與安踏形成互補，安踏也將積極利用自身多品牌運營經(jīng)驗為其更新形象、開發(fā)新品、擴大客戶群體、提升盈利能力。
盈利預(yù)測及估值：
我們預(yù)計25/26/27年公司收入+12%/9%/8%至796/868/937億元，歸母凈利為134/148/161億元，剔除2024年36.7億Amer Sports一次性收益影響，同比+12%/+11%/+9%，對應(yīng)當(dāng)前PE為16.9/15.3/14.1X。期待下半年安踏牌線上、線下改革成果逐步體現(xiàn)，以及FILA、其他品牌良好勢頭的保持，疊加狼爪、Maia品牌業(yè)務(wù)開展，集團多品牌矩陣活力依然顯著，繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端零售不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期
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