>> 東吳證券-安踏體育(02020.HK)25Q2流水點評：安踏品牌推進(jìn)渠道升級，戶外品牌引領(lǐng)增長-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,趙藝原 |
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投資要點
公司公布25Q2及上半年零售流水：1）25Q2：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比增長低單位數(shù)、中單位數(shù)、50-55%。2）25H1：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比增長中單位數(shù)、高單位數(shù)、60-65%。
安踏品牌：Q2表現(xiàn)略低于市場預(yù)期，主因線下推進(jìn)門店改造，線上競爭激烈、品牌控制折扣及更換電商負(fù)責(zé)人。25Q2安踏品牌流水同比增長低單位數(shù)，其中成人/兒童流水均增長低單位數(shù)。運(yùn)營層面庫銷比維持5個月左右，線下折扣73折、線上55折（同比略有加深）。Q2安踏品牌推進(jìn)線下渠道升級及門店改造，借鑒一二線城市旗艦店的成功經(jīng)驗，攜手核心加盟商啟動“燈塔店計劃”，加快低線城市門店形象的創(chuàng)新，短期對銷售形成一定影響。線上618競爭激烈，公司控制折扣犧牲一定銷量，此外線上商品規(guī)劃管理存在提升空間，各平臺尚未打通，6月任命新的電商負(fù)責(zé)人推動商品分銷體系統(tǒng)一管理。我們認(rèn)為上述舉措短期影響銷售，但下半年有望帶動品牌恢復(fù)較快增長，公司保持全年流水高單位數(shù)增長目標(biāo)。
FILA：增長符合預(yù)期，折扣同比加深，庫銷比優(yōu)化。25Q2FILA流水同比增長中單位數(shù)，其中線上同比增長低雙位數(shù)；分系列看，大貨/兒童/潮牌流水分別同比增長高單位數(shù)/中單位數(shù)/中單位數(shù)，高爾夫和網(wǎng)球運(yùn)動系列增長亮眼，體現(xiàn)品牌號召力依舊強(qiáng)勁。上半年FILA折扣同比加深2個百分點，帶動庫銷比優(yōu)化至5個月。
其他品牌：保持快速增長。25Q2其他品牌流水同比增長50-55%，其中迪桑特/可隆分別同比增長40%+/70%+，隨冬季運(yùn)動和戶外休閑升溫，下半年有望延續(xù)良好勢頭；MAIA同比增長30%+，其中線下增長快于線上，線下店效同比增長中雙位數(shù)，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著，MAIA新簽品牌代言人虞書欣，大幅提升品牌全平臺曝光率。
盈利預(yù)測與投資評級：多品牌組合策略與DTC直營模式的協(xié)同推進(jìn)下，上半年集團(tuán)整體表現(xiàn)穩(wěn)步向好，維持預(yù)測25-27歸母凈利潤132.3/147.6/164.3億元，對應(yīng)PE為17/16/14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)消費環(huán)境低迷、門店調(diào)整效果不及預(yù)期
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