>> 興業(yè)證券-6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：下半年社融增速怎么看？-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
左大勇,徐琳,肖雨 |
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2025年6月新增人民幣貸款2.24萬億元，新增社融4.20萬億元，社融同比增速為8.9%，M2同比增速8.3%，M1同比增速4.6%。
第一，6月社融總量不差，且結(jié)構(gòu)有所改善，政府債和信貸為主要支撐項(xiàng)。
政府債保持大規(guī)模發(fā)行，仍是社融的主要拉動項(xiàng)。
信貸投放亦有所改善，資本金壓力的緩解可能對銀行信貸投放能力形成了一定支撐，且季末銀行信貸沖量意愿較強(qiáng)。
外幣貸款同比大幅多增，美元持續(xù)走弱預(yù)期下，企業(yè)可能開始增加外幣貸款。
第二，信貸結(jié)構(gòu)整體仍偏弱，企業(yè)短貸沖量明顯、中長貸改善有限，居民部門表現(xiàn)平平。
企業(yè)貸款：票據(jù)未見發(fā)力，但短貸沖量明顯，企業(yè)中長貸略有改善。
居民貸款：低基數(shù)下居民短貸和中長貸均同比小幅多增，但表現(xiàn)仍明顯弱于季節(jié)性。
第三，M1增速大幅反彈，M2同比小幅回升，M2-M1剪刀差收窄。
低基數(shù)并不能完全解釋M1讀數(shù)的改善，6月M1兩年同比增速亦環(huán)比明顯回升，可能一定程度上反映了近期政府積極償還拖欠企業(yè)賬款和季末財(cái)政支出發(fā)力下企業(yè)資金活性確有所改善。
第四，低基數(shù)下居民、企業(yè)存款同比多增，季末財(cái)政支出發(fā)力下財(cái)政存款小幅多減。
6月社融總量不差，且結(jié)構(gòu)有所改善，季末沖量下信貸投放亦實(shí)現(xiàn)同比多增，但后續(xù)政府債券對社融的支撐可能有限，且當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能有待鞏固，信貸的改善或難持續(xù)，后續(xù)若無強(qiáng)有力的增量政策支持，預(yù)計(jì)社融增速進(jìn)一步上行的空間有限，下半年可能存在沖高回落的壓力。
債市方面，當(dāng)前債市仍處于做多環(huán)境中，但做多空間受限、擾動因素增多也是客觀現(xiàn)實(shí)，這對節(jié)奏的把握提出了更高的要求。短期來看，穩(wěn)增長預(yù)期升溫、風(fēng)險偏好抬升、資金波動加大可能構(gòu)成擾動因素，長端利率突破下行需要等待更好的交易窗口，7月底-8月初可能是下一個債市做多窗口。在此之前，短線交易盤應(yīng)以震蕩思路對待債市，不過從配置的角度來看，近期市場調(diào)整反而會帶來入場的機(jī)會，接近1.70%的10Y國債和1.90%附近的30Y國債已具有較高的性價比。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、資金面波動風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，基本面和財(cái)政政策超預(yù)期。
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