>> 興業(yè)證券-還有哪些做多空間？-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大?。?/td>
| 473KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
左大勇,羅雨濃,肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
資金松是當(dāng)前最大的確定性，利率曲線演繹牛陡行情。整個6月資金面平穩(wěn)偏松，隔夜利率持續(xù)走低，近期DR001最低成交價多次跌破1.3%的隱性下限。央行對流動性的呵護態(tài)度明確，投資者選擇擁抱確定性，積極做陡曲線。
在價格型調(diào)控框架下，資金利率是對央行態(tài)度更直接的反映。即使政策利率沒有下調(diào)，隔夜和DR007利率下行對債市也構(gòu)成直接利好，利率曲線需要跟隨資金價格不斷校準(zhǔn)定價坐標(biāo)。DR001降至1.3%附近，DR007也靠近1.4%，目前的利率曲線可能還沒有完全對貨幣市場利率的現(xiàn)實和趨勢進行定價。
存單利率和短端利率或還有進一步下行空間。短端利率的做多空間來自兩點：資金價格進一步下行的可能性，以及央行重啟買債的可能性。相對資金價格而言，目前存單隱含的期限溢價還有進一步壓縮的空間，因此存單性價比可能略好于短端利率。
對等關(guān)稅以來，中國基本面維持穩(wěn)健。搶出口、搶轉(zhuǎn)口對中國出口構(gòu)成支撐，6月中國港口離港載重量遠(yuǎn)超2023-2024年同期水平。中國基本面韌性比市場預(yù)期更強，而此前收益率曲線已經(jīng)定價偏弱的基本面預(yù)期，這是長端利率持續(xù)震蕩難以下破前低的主要原因。
風(fēng)險偏好抬升是當(dāng)前長端利率的主要風(fēng)險。在國內(nèi)基本面維持穩(wěn)健，全球風(fēng)險資產(chǎn)“riskon”的環(huán)境下，長端利率或延續(xù)震蕩態(tài)勢，投資者收獲資本利得可能還需要更多耐心。
債市策略：短期內(nèi)建議把握短端利率和壓縮利差的確定性，中期來看“久期策略”預(yù)計仍是超額收益的“勝負(fù)手”。長債及超長債仍是債市的“核心資產(chǎn)”，“久期策略”預(yù)計仍是超額收益的“勝負(fù)手”。但受制于基本面韌性和風(fēng)險偏好抬升，短期看長端利率或難以擺脫震蕩格局，而短端和非活躍品種受風(fēng)險偏好擾動相對較小。央行對流動性的呵護態(tài)度以及貨幣市場利率延續(xù)下行是最大的確定性，短端利率或還有進一步下行的空間。建議投資者在倉位和杠桿上保持積極，左側(cè)配置并耐心等待曲線牛平的機會。
風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期、財政政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險、機構(gòu)負(fù)債端波動風(fēng)險
|
|
