>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】2025年Q1跨境資本季度跟蹤：貨幣黃金增長規(guī)模創(chuàng)2011年以來的歷史記錄-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,李星宇 |
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核心觀點。
1）2025Q1跨境資本流動格局與2023Q4~2024Q3相似，外資繼續(xù)凈流入而內(nèi)資繼續(xù)凈流出，只是跨境資本凈流出規(guī)模擴大至2021Q1以來的最高水平。2）2025Q1跨境資本凈流出的主要源于內(nèi)資流出4811億美元，達到2021Q1以來的最高水平。3）2025Q1內(nèi)資證券投資流出規(guī)模創(chuàng)2011年以來的歷史記錄（內(nèi)資證券投資流出包含“港股通”等渠道）。4）2025Q1貨幣黃金增長創(chuàng)紀錄，2022年以來央行累計增持1126萬盎司黃金。
跨境資本凈流出以及內(nèi)資凈流出規(guī)模達2021年以來最高水平。
2025Q1跨境資本繼續(xù)凈流出，凈流出額為3167億美元。具體來看，2025Q1內(nèi)資回流0億美元，外資流入1954億美元，外資撤出310億美元，內(nèi)資流出4811億美元。2025Q1跨境資本凈流出的主要驅(qū)動因素是內(nèi)資流出4811億美元，達到2021Q1以來的最高水平。哪些因素推動2025Q1內(nèi)資流出規(guī)模大幅擴大？一是中國投資者通過“港股通”和“基金互認”等渠道購買境外股票和投資基金份額，內(nèi)資證券投資流出1645億美元（2024Q4流出596億美元）。二是中國企業(yè)積極實施“走出去”戰(zhàn)略，內(nèi)資直接投資流出1436億美元（2024Q4流入115億美元）。
內(nèi)資證券投資流出規(guī)模創(chuàng)2011年以來的歷史記錄。
2025Q1證券投資繼續(xù)凈流出，內(nèi)資證券投資流出規(guī)模創(chuàng)2011年以來的歷史記錄。2025Q1證券投資繼續(xù)凈流出，內(nèi)資證券投資凈流出1645億美元，外資證券投資凈流入1218億美元，凈流出規(guī)模為427億美元。值得注意的是，內(nèi)資證券投資流出包含“港股通”等渠道。與此同時，2025Q1外資股權類證券投資由凈流出轉(zhuǎn)為大幅凈流入，從2024Q4的凈流出857億美元轉(zhuǎn)為2025Q1的凈流入1218億美元。隨著2025Q1國內(nèi)DeepSeek的出現(xiàn)超出市場預期，疊加美國科技股業(yè)績不及預期，外資對中國科技股重估的熱情超過了對貿(mào)易不確定性的擔憂，外資股權類證券投資轉(zhuǎn)為大幅凈流入。
內(nèi)資直接投資流出創(chuàng)2021年以來最高水平。
2025Q1直接投資凈流出1103億美元（2024Q4直接投資凈流出769億美元），其中內(nèi)資直接投資流出1436億美元，外資直接投資流入333億美元。如何理解內(nèi)資直接投資大幅凈流出的現(xiàn)象？根據(jù)《2024年中國國際收支報告》，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈重構背景下，中國市場與全球市場深度融合，國內(nèi)企業(yè)加大全球生產(chǎn)布局，推動形成互利共贏、多元平衡、安全高效的開放型經(jīng)濟體系。
貿(mào)易信貸凈流出規(guī)模創(chuàng)2015Q4以來的歷史記錄。
2025Q1貿(mào)易信貸凈流出442億美元（2024Q4直接投資凈流入143億美元），其中內(nèi)資貿(mào)易信貸流出183億美元，外資貿(mào)易信貸流出259億美元。2025Q1伴隨特朗普上臺后的貿(mào)易沖擊，市場預期美元兌人民幣升值，企業(yè)進口付匯率上升，出口結匯率下降，導致貿(mào)易信貸（負債）減少，貿(mào)易信貸（資產(chǎn)）增加，貿(mào)易信貸凈流出創(chuàng)2015年以來的記錄。
貨幣黃金增長創(chuàng)紀錄，2022年以來央行累計增持1126萬盎司黃金。
根據(jù)2025Q1的國際投資頭寸表，貨幣黃金增加383億美元，創(chuàng)2011年以來的記錄。與此同時，回顧歷次中國央行增持黃金的過程，可以發(fā)現(xiàn)2022年11月開始的黃金增持已經(jīng)是2000年以來的第五輪，前四次分別是2001年12月、2009年4月、2015年6月以及2018年12月。截至2025年6月底，央行累計增持了1126萬盎司黃金。
2025Q1資本流動情況：跨境資本凈流出規(guī)模達2021年以來最高水平。
以2025年1季度末的國際投資頭寸表為觀察口徑，2025Q1資本流動繼續(xù)凈流出，規(guī)模為3167億美元。從存量上看，2025Q1，我國國際投資的總資產(chǎn)為10.70萬億美元，總負債為7.09萬億美元，國際投資凈頭寸為3.61萬億美元。從邊際增長上看，2025Q1，對外總資產(chǎn)較上季度增長4811億美元，境內(nèi)資金轉(zhuǎn)為流出。對外總負債較上季度增加1644億美元，境外資金轉(zhuǎn)為流入。所以，2025Q1國際投資凈頭寸環(huán)比增加3167億美元，繼續(xù)呈現(xiàn)凈流出格局。
風險提示：
美國貨幣政策超預期，地緣沖突風險加劇，全球貿(mào)易政策不確定性加劇。
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