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25Q2公司制造業(yè)務收入增加2.5%，出貨量增加4%，平均售價減少2%；受到員工效率提升較慢導致產(chǎn)能爬坡不及預期，同時下半年承擔部分關稅影響，短期盈利能力承壓，我們小幅下調(diào)盈利預測，預計2025-2027年凈利潤1.69億美元、1.83億美元、2.01億美元，同比增速為-1%、9%、10%，對應25PE9X，26PE8X，維持強烈推薦評級。
　　收入穩(wěn)健，平均售價降幅收窄。25Q2公司營收增加2.9%至4.44億美元，其中制造業(yè)務收入增加2.5%至4.33億美元，出貨量增加4.1%至15.4百萬雙，平均售價減少1.7%至28.2美元/雙。
　　訂單確定性強，持續(xù)拓展新客戶：目前公司25Q4訂單已經(jīng)確定，預計三季度啟動2026年訂單規(guī)劃，合作新客戶有序推進出貨，同時預計2026年新開發(fā)兩個運動客戶和一個奢侈品客戶。
　　印尼及菲律賓產(chǎn)能爬坡不及預期：由于印尼和菲律賓新員工生產(chǎn)效率不足，導致部分產(chǎn)品由越南生產(chǎn)，導致生產(chǎn)成本增加，公司上半年盈利能力受到一定影響，預計7-8月陸續(xù)恢復正常；目前公司在加速印尼工廠建設，預計2026年完工（原本預計2027年完工），并在越南原工廠周邊擴產(chǎn)。
　　25H2承擔部分關稅成本：公司預計下半年（主要是Q4）承擔部分品牌美國訂單一部分關稅成本，預計明年關稅影響逐步減輕。
　　盈利預測及投資建議。公司作為運動時尚鞋履制造龍頭，短期雖然受到員工效率提升較慢導致產(chǎn)能爬坡不及預期，但是核心客戶訂單穩(wěn)定，并持續(xù)拓展新客戶，生產(chǎn)產(chǎn)品壁壘較高，中長期確定性強；考慮到產(chǎn)能爬坡不及預期&承擔部分關稅影響，我們下調(diào)盈利預測，預計2025-2027年公司收入16.1億美元、17.0億美元、17.9億美元，同比增速為4%、5%、6%；凈利潤1.69億美元、1.83億美元、2.01億美元，同比增速為-1%、9%、10%，對應25PE9X，26PE8X，維持強烈推薦評級。
　　風險提示：匯率波動影響利潤風險、越南及印尼新工廠拓產(chǎn)進度不及預期風險、海外需求不佳導致公司接單承壓風險、關稅影響利潤風險