>> 中銀證券-菲利華(300395)石英纖維瞄準算力時代藍海市場，半導體和光學材料賦能大國重器-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
大小： |
2856KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇凌瑤 |
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菲利華布局的石英纖維電子布或成為算力時代M9 PCB的核心材料之一。公司半導體和光學業(yè)務有望受益于國產(chǎn)替代趨勢，航空航天、光伏、光通訊業(yè)務有望維持基本盤。首次覆蓋，給予買入評級。
支撐評級的要點
石英纖維或成為算力時代電子布顛覆性材料，公司積極擴產(chǎn)跑馬圈地。算力、5G通信、汽車電子、航空航天等行業(yè)的發(fā)展對PCB的信號傳輸速率、穩(wěn)定性、完整性需求日益增長。低介電電子布可以降低PCB信號傳輸延遲和能量損失，是算力時代PCB的核心材料之一。根據(jù)PCB網(wǎng)城報道，英偉達GB200因為信號傳輸速率較高而采用了M8材料和20層HDI的設計以降低信號傳輸損耗。根據(jù)快科技報道，英偉達Rubin GPU將采用臺積電N3P制程，支持8層HBM4，并搭載NVLink 6 Switch，可以提供3600GB/s的連接速度（相較于Blackwell的NVlink 5 Switch的1800GB/s翻倍）?？紤]到Rubin相較于Blackwell進行了架構升級，我們預計Rubin GPU適配的PCB或將升級至M9材料，并對低介電電子布性能提出更高的要求。根據(jù)菲利華《石英纖維的性能及應用》，石英纖維的介電損耗在1MHz/10GHz下分別達到0.0001/0.0002，低于傳統(tǒng)的D玻纖和E玻纖。石英纖維有望成為高頻高速覆銅板低介電電子布的核心材料之一。菲利華是全球少數(shù)可以量產(chǎn)石英玻璃纖維的廠商之一，公司擁有石英砂、石英纖維、石英纖維電子布的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。根據(jù)弘燊石英大會報道，菲利華子公司中益科技已經(jīng)在石英纖維電子布領域深耕九年，其第二代超低損耗石英電子布采用棒拉法拉絲工藝，直接對標日本信越化學等國際巨頭。菲利華已經(jīng)啟動較大規(guī)模的擴產(chǎn)計劃，公司積極布局石英纖維電子布藍海市場，搶占先發(fā)優(yōu)勢。
半導體夯實重要增長極，光學材料賦能大國重器。半導體石英制品具有高純度、耐高溫的特點。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2024~2031年全球半導體石英制品市場規(guī)模將從32.26億美元增長至73.21億美元。根據(jù)弘燊石英大會數(shù)據(jù)，中國半導體石英制品國產(chǎn)化率不足10%，國產(chǎn)設備廠和Fab廠都在積極推進國產(chǎn)化。菲利華石英玻璃精密加工能力在國內(nèi)處于領先水平，公司半導體石英材料或部件已經(jīng)通過AMAT、Lam、TEL、北方華創(chuàng)、中微公司的認證。根據(jù)中國粉體網(wǎng)報道，熔融石英是光刻機光學系統(tǒng)的重要材料之一。菲利華開發(fā)的無氯合成石英、高均勻性合成石英、低羥基和少羥基合成石英是紫外光學應用的優(yōu)選材料。同時菲利華通過子公司濟南光微積極布局光掩膜板精密加工產(chǎn)能，填補了中國在該領域的空白。
航空航天、光伏和光通訊業(yè)務守正出奇。石英纖維是航空航天材料領域的“隱形冠軍”，在雷達、隱身涂層載體、航天器防護罩等領域有出色應用。中國航空航天產(chǎn)業(yè)正通過技術升級和產(chǎn)能擴張，推動石英纖維在多個關鍵場景的應用深化。菲利華是中國航空航天領域用石英玻璃纖維的主導供應商，有望充分受益于中國航空航天行業(yè)的發(fā)展。菲利華在光伏領域提供石英砂、石英玻璃材料、石英玻璃制品的全產(chǎn)業(yè)鏈配套服務，并和國內(nèi)多家知名光伏企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關系。菲利華在光通訊領域亦和光纖光棒廠商保持長期戰(zhàn)略合作關系。
估值
預計菲利華2025/2026/2027年EPS分別為1.16/1.65/2.45元。截至2025年7月16日，菲利華總市值約317億元。對應2025/2026/2027年PE分別為52.2/36.7/24.8倍。首次覆蓋，給予買入評級。
評級面臨的主要風險
電子布技術進步速度不及預期。半導體和光學石英制品國產(chǎn)化進度不及預期。光伏和光通訊行業(yè)景氣度下滑。航空航天行業(yè)需求復蘇不及預期。原材料供應風險。
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