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策略專題報(bào)告：《中報(bào)前瞻：科技與部分周期改善日漸明朗》2025-07-17
　　中報(bào)前瞻：總量增長(zhǎng)仍舊存在堵點(diǎn)，但新興科技與部分周期的業(yè)績(jī)改善日漸明朗。從總量角度，二季度經(jīng)濟(jì)仍處“量增價(jià)弱”的格局，出口與消費(fèi)改善，投資動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)景氣的“寬度”未明顯擴(kuò)張。結(jié)合截止7月16日的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況看，當(dāng)前已披露1531家，預(yù)喜率為43.7%，低于過去三年中報(bào)預(yù)喜率水平。通過我們自上而下的估計(jì)，全A/全A非金融上半年累計(jì)利潤(rùn)增速分別為1.0%/1.2%。從結(jié)構(gòu)角度，新舊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速分化。中下游改善好于上游，尤其是裝備制造等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)好于消費(fèi)與上游原料制造。結(jié)合中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況，科技硬件、資源品與非銀業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，其中電子/有色/非銀/農(nóng)牧/鋼鐵等行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告整體法業(yè)績(jī)高增且預(yù)喜率居前。二級(jí)行業(yè)看，小金屬與貴金屬/農(nóng)化/船舶/游戲/軌交/風(fēng)電/半導(dǎo)體/養(yǎng)殖業(yè)/調(diào)味品/證券等賽道預(yù)告增速與預(yù)喜率居前。而另一方面，地產(chǎn)黑色鏈條與汽車/家具等內(nèi)需耐用品增長(zhǎng)相對(duì)偏弱。
　　線索一：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)行業(yè)的改善偏慢，工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)減弱。從工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)來看，25Q2企業(yè)內(nèi)生循環(huán)動(dòng)能并未如期恢復(fù)，工業(yè)企業(yè)整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在Q2繼續(xù)下探，存貨周轉(zhuǎn)的改善并不明顯，這表明企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)循環(huán)仍存在難點(diǎn)和堵點(diǎn)。在費(fèi)用率收縮的背景下，工業(yè)企業(yè)毛利率下降。以上使得二季度實(shí)際盈利弱于賬面盈利。結(jié)構(gòu)上，裝備制造業(yè)存貨周轉(zhuǎn)多有加快，但賬期的拉長(zhǎng)帶來了較大的經(jīng)營(yíng)壓力，尤其是在機(jī)械/汽車/電新領(lǐng)域。采礦業(yè)與下游消費(fèi)制造業(yè)則面臨庫存與應(yīng)收周轉(zhuǎn)的雙重壓力，其中消費(fèi)主要壓力在去庫，而周期領(lǐng)域主要壓力在現(xiàn)金回款。從內(nèi)生周轉(zhuǎn)動(dòng)能的角度，改善明顯的行業(yè)主要集中于軍工/有色/農(nóng)副產(chǎn)品/文體用品等。
　　線索二：新興科技是增長(zhǎng)預(yù)喜的主陣地，尤其是具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)景氣改善的速度持續(xù)加快。新興科技是中報(bào)改善的主要陣地，但結(jié)構(gòu)上還是有所分化。1）中報(bào)改善速度加快：主要表現(xiàn)為具備全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)在出口與內(nèi)需共振下推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。如受益國(guó)內(nèi)先進(jìn)裝備列裝加快與船舶出口高增長(zhǎng)的軍工、BD出海與商業(yè)化加速的創(chuàng)新藥，以及受益版號(hào)發(fā)行提速新品周期開展的傳媒游戲。此外，海外AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣確定性高，集成電路出口延續(xù)高增長(zhǎng)。2）中報(bào)改善速度放緩：受海外芯片出口不確定性影響，二季度國(guó)內(nèi)AI資本開支節(jié)奏面臨波折，以及汽車面臨產(chǎn)業(yè)鏈賬期拉長(zhǎng)的壓力。
　　線索三：星星之火，部分周期與金融業(yè)績(jī)改善日漸明朗。1）部分緊缺的周期品：如有色金屬中稀土和小金屬等戰(zhàn)略金屬價(jià)格中樞提高；化工中供給偏緊的制冷劑和化肥等化工品景氣較好。2）出清徹底，格局改善：部分產(chǎn)能出清較久的板塊出現(xiàn)龍頭中報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)信號(hào)，如鋼鐵/建材/生豬/大眾品。3）受益于資本市場(chǎng)改善的非銀金融：資本市場(chǎng)改革進(jìn)度加快，在無風(fēng)險(xiǎn)利率延續(xù)下行趨勢(shì)，長(zhǎng)期資金入市制度不斷完善，股市成交額延續(xù)活躍水平，在低基數(shù)之下，券商和保險(xiǎn)中報(bào)業(yè)績(jī)延續(xù)高增。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：已披露經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)對(duì)上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)代表性不足；政策不及預(yù)期；地緣政治不確定性。