>> 國泰海通證券-中報前瞻：科技與部分周期改善日漸明朗-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 2205KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
方奕,田開軒 |
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投資要點：
中報前瞻：總量增長仍舊存在堵點，但新興科技與部分周期的業(yè)績改善日漸明朗。從總量角度，二季度經(jīng)濟仍處“量增價弱”的格局，出口與消費改善，投資動力不足，經(jīng)濟景氣的“寬度”未明顯擴張。結(jié)合截止7月16日的中報業(yè)績預告披露情況看，當前已披露1531家，預喜率為43.7%，低于過去三年中報預喜率水平。通過我們自上而下的估計，全A/全A非金融上半年累計利潤增速分別為1.0%/1.2%。從結(jié)構(gòu)角度，新舊經(jīng)濟增長加速分化。中下游改善好于上游，尤其是裝備制造等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)好于消費與上游原料制造。結(jié)合中報業(yè)績預告披露情況，科技硬件、資源品與非銀業(yè)績增長較快，其中電子/有色/非銀/農(nóng)牧/鋼鐵等行業(yè)業(yè)績預告整體法業(yè)績高增且預喜率居前。二級行業(yè)看，小金屬與貴金屬/農(nóng)化/船舶/游戲/軌交/風電/半導體/養(yǎng)殖業(yè)/調(diào)味品/證券等賽道預告增速與預喜率居前。而另一方面，地產(chǎn)黑色鏈條與汽車/家具等內(nèi)需耐用品增長相對偏弱。
線索一：傳統(tǒng)經(jīng)濟行業(yè)的改善偏慢，工業(yè)企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)減弱。從工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)來看，25Q2企業(yè)內(nèi)生循環(huán)動能并未如期恢復，工業(yè)企業(yè)整體應收賬款周轉(zhuǎn)率在Q2繼續(xù)下探，存貨周轉(zhuǎn)的改善并不明顯，這表明企業(yè)正常經(jīng)營循環(huán)仍存在難點和堵點。在費用率收縮的背景下，工業(yè)企業(yè)毛利率下降。以上使得二季度實際盈利弱于賬面盈利。結(jié)構(gòu)上，裝備制造業(yè)存貨周轉(zhuǎn)多有加快，但賬期的拉長帶來了較大的經(jīng)營壓力，尤其是在機械/汽車/電新領域。采礦業(yè)與下游消費制造業(yè)則面臨庫存與應收周轉(zhuǎn)的雙重壓力，其中消費主要壓力在去庫，而周期領域主要壓力在現(xiàn)金回款。從內(nèi)生周轉(zhuǎn)動能的角度，改善明顯的行業(yè)主要集中于軍工/有色/農(nóng)副產(chǎn)品/文體用品等。
線索二：新興科技是增長預喜的主陣地，尤其是具備全球競爭力的行業(yè)景氣改善的速度持續(xù)加快。新興科技是中報改善的主要陣地，但結(jié)構(gòu)上還是有所分化。1）中報改善速度加快：主要表現(xiàn)為具備全球產(chǎn)業(yè)競爭力的行業(yè)在出口與內(nèi)需共振下推動業(yè)績增長。如受益國內(nèi)先進裝備列裝加快與船舶出口高增長的軍工、BD出海與商業(yè)化加速的創(chuàng)新藥，以及受益版號發(fā)行提速新品周期開展的傳媒游戲。此外，海外AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣確定性高，集成電路出口延續(xù)高增長。2）中報改善速度放緩：受海外芯片出口不確定性影響，二季度國內(nèi)AI資本開支節(jié)奏面臨波折，以及汽車面臨產(chǎn)業(yè)鏈賬期拉長的壓力。
線索三：星星之火，部分周期與金融業(yè)績改善日漸明朗。1）部分緊缺的周期品：如有色金屬中稀土和小金屬等戰(zhàn)略金屬價格中樞提高；化工中供給偏緊的制冷劑和化肥等化工品景氣較好。2）出清徹底，格局改善：部分產(chǎn)能出清較久的板塊出現(xiàn)龍頭中報業(yè)績的增長信號，如鋼鐵/建材/生豬/大眾品。3）受益于資本市場改善的非銀金融：資本市場改革進度加快，在無風險利率延續(xù)下行趨勢，長期資金入市制度不斷完善，股市成交額延續(xù)活躍水平，在低基數(shù)之下，券商和保險中報業(yè)績延續(xù)高增。
風險提示：已披露經(jīng)濟與業(yè)績預告數(shù)據(jù)對上市公司中報業(yè)績代表性不足；政策不及預期；地緣政治不確定性。
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