>> 愛建證券-宏觀數(shù)據(jù)跟蹤報告：債市短期承壓，中期趨勢未變-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙金厚 |
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投資要點：
2025年7月14日，中國人民銀行公布2025年6月金融數(shù)據(jù)。
（1）新增人民幣貸款22,400億元，Wind預期18,447億元，前值6,200億元。
?。?）社會融資規(guī)模41,993億元，Wind預期37,051億元，前值22,870億元。
?。?）M2同比8.3%，Wind預期8.08%，前值7.9%；M1同比4.6%，Wind預期2.7%,前值2.3%；M0同比12.0%。
社融年內(nèi)高點或現(xiàn)，M1改善趨勢或延續(xù)至9月。人民幣貸款新增2.24萬億元，同比多增1100億元，主要由企業(yè)短期貸款（多增4900億元）拉動，反映企業(yè)流動性需求上升但長期投資意愿不足。居民信貸仍疲軟，雖受"618"促銷提振短期貸款多增150億元，但房地產(chǎn)銷售低迷制約中長期貸款增長。社融增量4.2萬億元超預期，但結(jié)構(gòu)依賴政府債（占比32%）。剔除政府債后社融增速僅6.06%，顯示實體融資需求仍弱。隨著政府債發(fā)行節(jié)奏放緩，下半年社融增速或承壓。M1同比顯著回升至4.6%（環(huán)比+2.29pct），主要受益于單位活期存款多增1.6萬億元，既有低基數(shù)效應(yīng)（2024年4月禁補息政策），也反映企業(yè)存款定期化趨勢筑頂。住戶存款同比多增0.99萬億元，或與理財資金回表有關(guān)。
總體看，金融數(shù)據(jù)改善更多體現(xiàn)政策驅(qū)動，經(jīng)濟內(nèi)生動能仍待加強。下半年需關(guān)注：1）政府債支撐減弱后的社融可持續(xù)性；2）企業(yè)投資意愿能否實質(zhì)性改善；3）居民信貸修復進度。
2025年7月15日，國家統(tǒng)計局公布2025年6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
?。?）中國第二季度GDP年率5.2%，Wind預期5.17%，前值5.4%。
?。?）中國6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.8%，Wind預期5.49%，前值5.80%。
?。?）中國1-6月固定資產(chǎn)投資同比2.8%，Wind預期3.73%，前值3.70%。其中，中國1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-11.2%，前值-10.7%。
（4）中國6月社會消費品零售總額同比4.8%，Wind預期5.56%，前值6.40%。
?。?）中國6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.0%，前值5.0%。
經(jīng)濟運行呈現(xiàn)"供給強、需求緩、投資分化"特征：工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，其中制造業(yè)增長7.4%；但需求端有所放緩，6月社零同比增速回落至4.8%，餐飲收入增速大幅下滑至0.9%。投資領(lǐng)域分化明顯，設(shè)備工器具購置投資保持17.3%的高速增長，但房地產(chǎn)投資同比下降11.5%。
展望下半年，經(jīng)濟面臨多重挑戰(zhàn)：外需受美國關(guān)稅政策影響存在不確定性；消費補貼政策持續(xù)性存疑；房地產(chǎn)調(diào)整壓力仍在。隨著全國城市建設(shè)工作會議召開，城市更新等領(lǐng)域投資有望發(fā)力。即將召開的7月政治局會議將對下半年政策定調(diào)，重點關(guān)注財政政策力度、房地產(chǎn)政策調(diào)整和消費刺激政策延續(xù)性等關(guān)鍵維度。
我們維持此前判斷，在當前基本面環(huán)境下，十年期國債收益率缺乏趨勢性大幅上行的根本動力，1.80%可視為偏強的壓力上限（對應(yīng)2025年3月資金面極度緊張情景）。操作策略上，建議堅持波段思維。若10年國債收益率受短期因素（如供給沖擊、股市強勢）推動上行至1.70%以上，可視為具備吸引力的左側(cè)逢高布局區(qū)域，此時配置價值逐步顯現(xiàn)。短期內(nèi)市場或維持震蕩偏弱格局，投資者宜耐心等待機會，重點關(guān)注權(quán)益市場走勢與央行流動性操作的實際力度。
風險提示：1）流動性超預期寬松；2）權(quán)益市場大幅走弱，或?qū)е嘛L險偏好的快速回落，推動債市收益率下行
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