>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報：回歸宏觀交易，關注海外關稅政策變化-250719
| 上傳日期： |
2025/7/19 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周敏波 |
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（1）宏觀方面，美銅進口關稅預計8月1日落地加征，對等關稅暫緩期延后
對等關稅方面：特朗普下令延長“對等關稅”90天暫緩期至8月1日，并向22國發(fā)出兩波“征稅信”：核心包括自2025年8月1日起對日本、韓國、南非等14國產(chǎn)品征收25%到40%不等的關稅，對巴西、菲律賓、斯里蘭卡等8國征收20%至50%不等的關稅。7月14日，美國總統(tǒng)特朗普威脅稱，若俄羅斯未在50天內(nèi)與烏克蘭達成和平協(xié)議，美國將對俄征收100%關稅，并對購買俄石油的國家加征次級關稅。整體而言，暫緩期結束前關稅政策或仍有反復，中美仍在談判進程中。
美銅進口關稅方面：當?shù)貢r間7月9日，特朗普表示美國將對進口銅征收50%的關稅，自2025年8月1日起生效。隨著套利空間的消失，美銅無法帶動倫銅價格上升，美國補庫邏輯徹底結束，非美地區(qū)電銅緊張將趨勢緩解，現(xiàn)貨矛盾逐步解決。
?。?）供給方面，矛盾主要集中在礦冶平衡，精銅供應穩(wěn)健
銅礦方面，截至7月18日，現(xiàn)貨TC報-43.16美元/干噸，據(jù)SMM，Antofagasta與中國冶煉廠2025年中談判結果TC/RC敲定為0.0美元/干噸及0.0美分/磅，銅精礦現(xiàn)貨偏緊矛盾仍存；全球主要銅礦企業(yè)Q1季度產(chǎn)量增速不及預期，銅礦產(chǎn)量釋放有限，礦冶平衡矛盾短期難以解決，對銅價形成支撐。精銅方面，6月SMM中國電解銅產(chǎn)量113.49萬噸，環(huán)比下降0.34萬噸，降幅為0.3%，同比上升12.93%；1-6月累計產(chǎn)量同比增加67.47萬噸，增幅為11.40%。SMM根據(jù)各家排產(chǎn)情況，預計7月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加1.55萬噸，升幅為1.37%，同比增加12.22萬噸，升幅為11.88%。1-7月累計產(chǎn)量同比增加79.69萬噸，升幅為11.47%。
?。?）庫存方面，全球顯性庫存累庫
本周LME周度平均庫存11.90萬噸，周環(huán)比+10.95%；本周COMEX周度平均庫存24.06萬噸，周環(huán)比+4.88%；截至7月17日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存14.33萬噸，周環(huán)比-0.04萬噸。
（4）微觀需求方面，銅價回落后開工率回暖
電解銅制桿周度開工率74.22%，銅價回調(diào)后開工率回暖；現(xiàn)貨方面，下游觀望情緒仍存，現(xiàn)貨市場交投情況受到價格波動影響明顯，SMM現(xiàn)貨升貼水低位震蕩；終端方面，短期國內(nèi)需求仍存在韌性，且隨著關稅的階段性緩和，搶出口需求仍然在延續(xù)，Q3需求或因需求透支影響邊際承壓，但整體需求仍然穩(wěn)健，表現(xiàn)在銅價回落后下游備貨情緒較好，且終端的電力、新能源板塊依舊能托底整體需求端。
總結：（1）宏觀方面，美銅加征關稅稅率預期為50%，將于7月底落地，美國補庫行為結束，非美地區(qū)銅供應逐漸寬松；美國6月通脹數(shù)據(jù)已反映前期關稅影響，市場對后續(xù)降息預期存在共識，但降息時點存在不確定性；美國對等關稅暫緩期延后至8月1日，在此期間關稅或仍將反復；（2）基本面方面，銅的礦端供應矛盾仍存，2025Q1全球銅礦產(chǎn)量同比增速已不及預期，礦端偏緊對銅價支撐明顯；需求端在銅價回落后邊際回暖，Q3需求或因需求透支影響邊際承壓，但終端的電力、新能源板塊依舊能托底整體需求端；庫存方面，全球顯性庫存步入累庫周期，但庫存絕對值低位給予價格支撐。
展望：總的來說，232調(diào)查落地后，非美地區(qū)電解銅呈現(xiàn)“供應預期趨松、需求實質偏弱”的格局，現(xiàn)貨矛盾逐步解決。下一階段或回歸宏觀交易，中美仍在談判進程中，對等關稅的談判反復亦將對銅價形成擾動。
策略：主力參考77000-80000，區(qū)間操作
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