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行情回顧：上周，A股醫(yī)藥生物指數(shù)上漲4.00%，跑贏滬深300指數(shù)2.91pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜指1.75pp，在31個子行業(yè)中排名第2。港股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上漲12.0%，跑贏恒生國企指數(shù)8.56pp。
　　上市公司研發(fā)進度跟蹤：上周，百奧泰的BAT5906注射液、恒瑞醫(yī)藥的HRS-2162注射液的臨床申請新進承辦。華東醫(yī)藥的HDM1002、正大天晴的bosakitug正在進行三期臨床；聯(lián)邦制藥的UBT251正在進行二期臨床；海思科的HSK45030正在進行一期臨床。
　　本周觀點：醫(yī)保與集采支撐有力，創(chuàng)新藥行業(yè)成長動能強勁
　　近日，國家公布了2024年醫(yī)?；鸬倪\行狀況與集采政策最新動態(tài)。截至2024年底，全國基本醫(yī)療保險（含生育保險）基金總收入34913.37億元，總支出29764.03億元，全國基本醫(yī)保統(tǒng)籌基金累計結(jié)存38628.5億元。整體來看，醫(yī)?；鹗罩ЫY(jié)構(gòu)合理，體現(xiàn)出運行的穩(wěn)健性。7月15日，國家組織藥品聯(lián)合采購辦公室公布第十一批集采品種遴選情況，釋放出集采政策向創(chuàng)新藥傾斜的積極信號。此次集采堅持“新藥不集采、集采非新藥”原則，對藥品進行嚴(yán)格篩選。
　　醫(yī)?；鸬姆€(wěn)健運行與集采政策的精準(zhǔn)優(yōu)化，協(xié)同作用于創(chuàng)新藥行業(yè)。雄厚的醫(yī)?；鸾Y(jié)余，使創(chuàng)新藥納入醫(yī)保后的支付有了可靠保障，患者可及性顯著提升，市場需求有望進一步釋放。集采政策對創(chuàng)新藥的保護，從研發(fā)端鼓勵企業(yè)加大投入，加速創(chuàng)新進程，推出更多具有臨床價值的創(chuàng)新藥。
　　我們認(rèn)為，近期我國多家藥企的創(chuàng)新藥品種頻繁出海，已經(jīng)驗證了我國創(chuàng)新藥研發(fā)能力，政策上的進一步扶持有助于激發(fā)藥企研發(fā)投資，利好行業(yè)長遠發(fā)展。建議關(guān)注創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥（A+H）、百濟神州-U（A+H），信達生物（H），康方生物（H），百利天恒等。
　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結(jié)構(gòu)、政策框架、經(jīng)濟環(huán)境等一系列復(fù)雜變化的趨勢，我們認(rèn)為，在需求側(cè)無法無限擴張的情況下，需要結(jié)構(gòu)性甄選投資機會，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的三種付費渠道：院內(nèi)支付、自費支付、海外支付，分別進行梳理，看好院內(nèi)政策支持（創(chuàng)新藥械、設(shè)備更新）、人民群眾需求擴容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點推薦：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療。
　　風(fēng)險分析：控費政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險、政策支持不及預(yù)期、板塊估值下挫風(fēng)險。