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核心觀點(diǎn)
　　河北建投集團(tuán)火電運(yùn)營(yíng)主體，河北省內(nèi)裝機(jī)市占率25%。公司是建投集團(tuán)的火電運(yùn)營(yíng)主體，截至2024年末控股火電裝機(jī)11.77GW，含參股權(quán)益火電裝機(jī)12.12GW。公司控股火力發(fā)電機(jī)組主要集中于河北省內(nèi)，在河北南部電網(wǎng)、河北北部電網(wǎng)裝機(jī)市占率均在25%左右，是河北地區(qū)重要的電源支撐。公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)中火力發(fā)電占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，多年來(lái)均在90%以上。
　　營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力大幅修復(fù)。十四五以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，2020-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從153.70億元增長(zhǎng)至235.17億元，年化復(fù)合增速為11.22%。近年來(lái)煤價(jià)下跌推動(dòng)盈利能力大幅修復(fù)，其中2024年、2025年一季度公司平均入爐標(biāo)單分別為822元/噸、775元/噸，同比分別下降10.1%、11.40%;2024年、2025年上半年公司歸母凈利分別為5.31億元、8.8億元、同比分別增長(zhǎng)181.6%、153.4%。
　　火電裝機(jī)投產(chǎn)疊加煤價(jià)下行，盈利仍有較大提升空間。目前公司共有⒉家控股電廠和4家參股電廠在建，預(yù)計(jì)將在2026年全部投產(chǎn)，屆時(shí)公司權(quán)益裝機(jī)將由12.12GW增加至16.02GW，增幅32%6。公司盈利對(duì)煤價(jià)敏感性高，年初至7月16日秦港5500大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)均價(jià)(市場(chǎng)煤價(jià))、1-7月秦港5500大卡動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)(長(zhǎng)協(xié)煤價(jià))分別為671元/噸、680元/噸，同比分別下跌201元/噸、23元/噸。假設(shè)市場(chǎng)煤和長(zhǎng)協(xié)煤占比各50%，2025年市場(chǎng)煤、長(zhǎng)協(xié)煤均價(jià)同比分別下跌180元/噸、20元/噸，則2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為13.26億元，同比增長(zhǎng)149.6%;假設(shè)2026年市場(chǎng)煤、長(zhǎng)協(xié)煤均價(jià)同比分別下跌60元/噸、10元/噸，電價(jià)下降0.5分/千瓦時(shí)，則2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為14.6億元，同比增長(zhǎng)10.1%。
　　新能源裝機(jī)增長(zhǎng)空間大，加速綠色低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程。截至2024年末，公司已投產(chǎn)光伏裝機(jī)45.71萬(wàn)千瓦，在建+儲(chǔ)備項(xiàng)目276萬(wàn)千瓦，超過(guò)在運(yùn)裝機(jī)6倍。公司持續(xù)推進(jìn)綠色電廠建設(shè),開(kāi)展多項(xiàng)節(jié)能減排、機(jī)組靈活性及供熱改造項(xiàng)目，2024年公司碳排放強(qiáng)度同比降低3.09克/千瓦時(shí)。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為13.26、14.60、15.83億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為10.6x、9.6x、8.9x。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭?jī)r(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);綠電裝機(jī)加速擠壓火電的風(fēng)險(xiǎn)。