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事件:
　　長(zhǎng)城汽車7月18日發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)：公司上半年總營(yíng)收為923.7億元，同比+1.0%，歸母凈利潤(rùn)為63.4億元，同比-10.2%。2025Q2，公司總營(yíng)收為523.5億元，同比+7.8%，環(huán)比+30.8%；歸母凈利潤(rùn)為45.9億元，同比+19.1%，環(huán)比+161.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為21.1億元，環(huán)比+43.8%。
　　投資要點(diǎn):
　　銷量上行及結(jié)構(gòu)改善，Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比提升。1）2025Q2公司汽車銷量達(dá)31.3萬(wàn)輛，同比+10.1%，環(huán)比+21.9%；對(duì)應(yīng)單車均價(jià)達(dá)16.7萬(wàn)元，環(huán)比+1.1萬(wàn)元；單車扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.7萬(wàn)元，環(huán)比+0.1萬(wàn)元。我們判斷Q2業(yè)績(jī)提升主要因內(nèi)外需的提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，2025Q2哈弗/WEY/歐拉/皮卡/坦克銷量分別為17.7/2.1/0.7/4.6/6.2萬(wàn)輛，其中WEY及坦克占比達(dá)26.5%，環(huán)比+4.9pct。
　　出口邊際提升，長(zhǎng)城皮卡優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。公司2025Q2出海銷量達(dá)10.7輛，同比-1.8%，環(huán)比+17.5%。今年1-6月，長(zhǎng)城皮卡全球累計(jì)銷售9.6萬(wàn)輛，同比+4.7%，其中海外累計(jì)銷售3.0萬(wàn)輛，同比+24.3%，穩(wěn)居中國(guó)皮卡品牌出口第一。根據(jù)公司公眾號(hào)，長(zhǎng)城炮在智利問(wèn)鼎皮卡新車暢銷榜冠軍，山海炮Hi4-T在澳洲斬獲“2025最佳新能源皮卡”大獎(jiǎng)。坦克300Hi4-T完成了巴西首批用戶交車，柴油版在泰國(guó)市場(chǎng)也擁有較高認(rèn)可度。公司海外競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，全球化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。
　　新品密集上市，智駕導(dǎo)入提速。公司新品密集上市，全新高山5月13日上市，高山8/9價(jià)格分別為30.98萬(wàn)元/35.38萬(wàn)元，搭載1.5THi4-T混動(dòng)系統(tǒng)，綜合WLTC續(xù)航里程達(dá)1200公里；高山7定位家用7座四驅(qū)MPV，搭載1.5T+雙電機(jī)插電混動(dòng)方案，車身尺寸達(dá)5050/1960/1900mm，軸距達(dá)3058mm，相較高山8/9，高山7有望通過(guò)價(jià)格下探覆蓋更廣泛家庭用戶。展望下半年，我們預(yù)計(jì)公司搭載coffee pilot智駕方案的新車有望加速上車，帶動(dòng)需求的提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　公司海外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，盈利確定性較高，隨未來(lái)產(chǎn)品推出，公司銷量整體趨勢(shì)向上，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2253、2526、2815億元，同比增速為11%、12%、11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)140.3、157.6、171.4億元，同比增速為11%、12%、9%；EPS為1.64、1.84、2.00元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為13.7、12.2、11.2倍。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)收入等業(yè)績(jī)指標(biāo)持續(xù)向好，看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　汽車（新能源汽車）市場(chǎng)銷量增速不及預(yù)期；新車開(kāi)發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；國(guó)際市場(chǎng)需求不穩(wěn)定；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治因素導(dǎo)致海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；智能化發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期