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核心觀點(diǎn)
　　白酒消費(fèi)人群結(jié)構(gòu)逐漸年輕化，即時(shí)零售渠道大有可為。公務(wù)員禁酒令下，商務(wù)宴席場(chǎng)景占比降低，親友朋友聚會(huì)、深夜小酌、露營(yíng)微醺等場(chǎng)景占比提升，也意味著消費(fèi)者更注重白酒購(gòu)買的即時(shí)性。此外，白酒消費(fèi)人群結(jié)構(gòu)在變化，開始趨向年輕化，甚至部分00后也開始了解白酒。根據(jù)美團(tuán)閃購(gòu)數(shù)據(jù)，2024年白酒即時(shí)零售交易規(guī)模同比增長(zhǎng)超100%；其酒水訂單配送地點(diǎn)30%為用戶就餐的餐飲店，說明部分消費(fèi)者已形成餐飲場(chǎng)景即時(shí)購(gòu)酒的習(xí)慣。美團(tuán)閃購(gòu)白酒用戶多數(shù)是80/90/95后，這類消費(fèi)者對(duì)于即興、快捷具備明顯偏好，未來白酒即時(shí)零售渠道大有可為。
　　即時(shí)零售對(duì)白酒企業(yè)數(shù)字建設(shè)、門店渠道布局提出要求，消費(fèi)價(jià)位帶存在升級(jí)現(xiàn)象。貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、洋河等頭部酒企紛紛入局即時(shí)零售渠道，或是通過自有門店進(jìn)行。例如瀘州老窖“小時(shí)達(dá)”店鋪采用“直播+即時(shí)零售”模式，后臺(tái)自動(dòng)匹配3公里內(nèi)形象店進(jìn)行產(chǎn)品配送。即時(shí)零售對(duì)于白酒企業(yè)提出幾個(gè)要求：1、數(shù)字化建設(shè)能力強(qiáng)大；2、門店布局?jǐn)?shù)量多且區(qū)域廣泛；3、門店保真。這些要求意味著數(shù)字化建設(shè)能力不足的小企業(yè)可能被末端淘汰、全國(guó)化酒企在門店渠道布局方面存在優(yōu)勢(shì)。目前即時(shí)零售主流價(jià)位帶為中低端白酒產(chǎn)品，但24年美團(tuán)閃購(gòu)500元以上的中高端產(chǎn)品占比提升至35%，說明即時(shí)消費(fèi)群體存在消費(fèi)升級(jí)需求。
　　華致酒行門店渠道布局廣泛，“保真”解決消費(fèi)者痛點(diǎn)，在即時(shí)零售渠道具備天然優(yōu)勢(shì)。華致酒行積極擁抱即時(shí)零售渠道，推動(dòng)微信小程序、美團(tuán)、京東、餓了么、抖音小時(shí)達(dá)、淘寶閃購(gòu)等平臺(tái)開展業(yè)務(wù)。華致酒行在全國(guó)范圍內(nèi)擁有2000家門店和3萬多個(gè)終端服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋國(guó)內(nèi)大部分核心城市，具備門店渠道布局優(yōu)勢(shì)。此外，公司和頭部白酒企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，確保產(chǎn)品真實(shí)性；多年來公司持續(xù)打造“保真”品牌形象，能夠解決消費(fèi)者對(duì)白酒真實(shí)性質(zhì)疑的痛點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司25年一季報(bào)，對(duì)25-26年下調(diào)收入、毛利率。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年每股收益分別為0.29、0.50、0.57元（原預(yù)測(cè)25-26年為0.81、1.04元）。我們維持FCFF估值法，得到公司權(quán)益價(jià)值為84億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.14元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　供應(yīng)商合作關(guān)系不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、下游渠道管理不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。