>> 興業(yè)證券-建筑裝飾行業(yè)：雅下水電站開工，水電龍頭電建、能建迎新機(jī)-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃楊,李明 |
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投資要點(diǎn)：
事件1：7月19日，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行。中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李強(qiáng)出席開工儀式，并宣布工程正式開工。
事件2：7月19日，中國雅江集團(tuán)成立大會在京舉行，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理張國清出席并為公司成立揭牌。
點(diǎn)評：
雅魯藏布江下游水電工程是中國在西藏自治區(qū)林芝市境內(nèi)建設(shè)的超級水電項(xiàng)目。工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。工程總裝機(jī)容量達(dá)6000萬千瓦-8100萬千瓦，年發(fā)電量3000億千瓦時，相當(dāng)于3個三峽電站。
雅下水電站投資規(guī)模大，可有效拉動西藏地區(qū)基建需求。雅下水電站總投資規(guī)模1.2萬億元，參考三峽水電站建設(shè)周期，并結(jié)合雅下水電站特點(diǎn)，假設(shè)項(xiàng)目建設(shè)周期為15年，則每年對應(yīng)的投資規(guī)模約為800億元，而2024年西藏地區(qū)GDP為2764.90億元，可以拉動GDP增長29%。假設(shè)雅下水電站建安工程費(fèi)用占總投資的60%，則對應(yīng)的建安費(fèi)用為7200億元，每年的建安投資規(guī)模大約480億元，預(yù)計(jì)建安工程主要以中國電建、中國能建為主，兩個公司2024年收入分別為6345.52億元、4367.13億元，合計(jì)10712.65億元，預(yù)計(jì)雅下水電站對公司的營業(yè)收入拉動將超4%，可以有效支撐公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長，建議重點(diǎn)布局雅下水電站施工環(huán)節(jié)核心標(biāo)的中國電建、中國能建。
中國電建：1）公司是全球水利水電及新能源建設(shè)行業(yè)龍頭，公司承擔(dān)了我國80%以上的河流規(guī)劃及大中型水電站勘測設(shè)計(jì)任務(wù)、65%以上大中型水電站的建設(shè)施工任務(wù)、90%的抽水蓄能電站的勘察設(shè)計(jì)和78%的建設(shè)任務(wù)、60%以上的風(fēng)力及太陽能發(fā)電工程的規(guī)劃設(shè)計(jì)與建設(shè)任務(wù)，占有全球50%以上的大中型水利水電建設(shè)市場。2）公司經(jīng)營穩(wěn)健，2025年上半年，水電項(xiàng)目迎來爆發(fā)性增長，新簽合同額1004.55億元，同比高增66.67%，上半年合計(jì)新簽訂單6866.99億元，同比增長5.83%，隨著雅下水電站開工，預(yù)計(jì)合同逐步釋放，未來可以有效支撐公司訂單穩(wěn)健增長。3）公司加速轉(zhuǎn)型電力投資與運(yùn)營，2024年，公司新增風(fēng)電、太陽能光伏發(fā)電、水電裝機(jī)容量分別為204.20萬千瓦、404.37萬千瓦、0.18萬千瓦。截至2024年底，公司控股并網(wǎng)裝機(jī)容量3312.76萬千瓦，同比增長22%。4）截至2025/7/21，公司PB僅為0.69倍，所處歷史分位數(shù)為15%，仍然處于低位，市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核之后，公司提升估值動力足。
中國能建：1）公司是傳統(tǒng)能源電力建設(shè)的龍頭，2021年吸收合并葛洲壩，在水電工程領(lǐng)域施工市場份額超過30%（大型水電超過50%）。2）公司控股子公司易普力，是民爆行業(yè)龍頭，在大型水利水電等國家重點(diǎn)能源工程持續(xù)推廣民爆一體化服務(wù)模式，預(yù)計(jì)深度參與到雅下水電站建設(shè)。3）公司經(jīng)營穩(wěn)健，2024年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別增長7.56%、5.13%，在八大建筑央企中表現(xiàn)最好，2025Q1延續(xù)了穩(wěn)健增長的態(tài)勢。4）公司切入算力基礎(chǔ)設(shè)施，深度參與全國八大節(jié)點(diǎn)區(qū)域算力樞紐中心建設(shè)，擬戰(zhàn)略收購城地香江，加速布局?jǐn)?shù)據(jù)中心投建營一體化。5）近期證監(jiān)會25年6月批復(fù)公司定增募資90億元方案，有效期12個月，考慮到定增PB不能破凈（考慮定增定價，一般需要達(dá)到1.1以上），公司市值管理動力進(jìn)一步增強(qiáng)，2024年分紅率19.22%，同比提升5.65pct，隨著業(yè)績穩(wěn)健增長，預(yù)期分紅率進(jìn)一步提升。
風(fēng)險提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提風(fēng)險、業(yè)績不及預(yù)期
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