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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布25年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，略超市場(chǎng)預(yù)期。25H1營(yíng)業(yè)收入75.3億元，同增18%，歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同增28%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同增32%；25Q2營(yíng)收45.6億元，同環(huán)比+52%/+53%，歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同環(huán)比+49%/+63%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同環(huán)比+53%/+61%，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　上半年鈷酸鋰銷量高增，受益鈷漲價(jià)單噸凈利提升至1萬(wàn)+。25H1鈷酸鋰銷量2.88萬(wàn)噸，同增57%，其中我們預(yù)計(jì)25Q2鈷酸鋰銷量近1.7萬(wàn)噸，環(huán)增40%左右，充分受益于國(guó)家換機(jī)補(bǔ)貼政策和3C消費(fèi)設(shè)備AI功能帶電量提升帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)25年出貨6萬(wàn)噸+，同比增長(zhǎng)30%+。盈利端，受益于鈷漲價(jià)的庫(kù)存收益，我們測(cè)算25Q2鈷酸鋰單噸凈利1萬(wàn)/噸以上，25H2有望維持穩(wěn)定。
　　 25Q2三元盈利穩(wěn)定，鐵鋰持續(xù)減虧。25H1公司動(dòng)力電池正極材料（三元、鐵鋰及其他）實(shí)現(xiàn)銷量3.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%。三元方面，我們預(yù)計(jì)25H1銷量2.6萬(wàn)噸左右，同比基本持平，其中Q2銷量1.2-1.3萬(wàn)噸，環(huán)比基本持平；25全年三元銷量有望達(dá)5萬(wàn)噸+，同比持平。盈利端，我們測(cè)算25Q2三元單噸扣非利潤(rùn)約0.2萬(wàn)，環(huán)比持平。鐵鋰方面，我們預(yù)計(jì)25H1銷量0.6萬(wàn)噸左右，其中Q2銷量0.4-0.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)兩倍。盈利端，我們測(cè)算25Q2鐵鋰虧損0.2億元+，環(huán)比減虧，隨著工藝改進(jìn)降本，下半年有望持續(xù)減虧。
　　固態(tài)方面，公司硫化鋰競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。公司采用氣相法將活性鋰化合物與含硫化合物反應(yīng)，在高溫反應(yīng)器中沉積高純度硫化鋰。依托集團(tuán)金屬冶煉技術(shù)和腐蝕材料開(kāi)發(fā)，公司從設(shè)備開(kāi)發(fā)到生產(chǎn)工藝，一體化布局，產(chǎn)品已對(duì)接日韓客戶及國(guó)內(nèi)主流企業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.1/9.3/11.2億元，同比+63%/+15%/+20%，對(duì)應(yīng)PE分別為30/26/22倍?？紤]公司主業(yè)增長(zhǎng)明確，且卡位固態(tài)電池核心材料硫化鋰，技術(shù)工藝領(lǐng)先。我們給予公司2025年35x估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)56元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新材料進(jìn)展不及預(yù)期，電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。