>> 財通證券-志特新材(300986)折舊節(jié)約促盈利，海外擴張助增長-250723
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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| 2776KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
畢春暉 |
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此報告為加密報告 |
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鋁模板租賃領(lǐng)軍者，經(jīng)營拐點已至。公司是專業(yè)的建筑鋁模系統(tǒng)綜合服務商，鋁模銷售與租賃業(yè)務規(guī)模持續(xù)上升并貢獻主要收入來源，2019-2024年該部分業(yè)務營收CAGR達13.40%。2024年公司業(yè)績同比大幅增長，相較于2023年扭虧為盈，且經(jīng)營現(xiàn)金恢復凈流入，未來公司計劃加大海外市場拓展力度，提升公司產(chǎn)品在海外市場的品牌知名度和市場占有率，同時隨著國內(nèi)經(jīng)營環(huán)境回暖，盈利水平有望繼續(xù)修復。
鋁模滲透率提升為大趨勢，供給出清驅(qū)動集中度提升。1）需求端：經(jīng)濟效益疊加政策驅(qū)動，滲透率提升空間較大。鋁模租賃在建筑層高大于15層時較木模更有成本優(yōu)勢。目前我國鋁模板滲透率較發(fā)達國家中高層90%的滲透率還存在較大提升空間，考慮到“以鋁代木”相關(guān)政策催化及鋁模板與綠色建筑推行趨勢的適配性，鋁模滲透率有望進一步提升。2）供給端：鋁模供給出清，行業(yè)集中度或進一步提升。鋁模板租賃行業(yè)早期格局較為分散，而2022年以來，在行業(yè)需求收緊、鋁價上行等背景下，鋁模板企業(yè)競爭加劇面臨較大經(jīng)營壓力，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量由2020年的800余家降至2024年的近200家，管理能力較弱的中小企業(yè)持續(xù)出清，龍頭企業(yè)市占率不斷提升。
降本增效構(gòu)筑競爭壁壘，海外布局以求長期發(fā)展。1）舊板折舊計提接近尾聲，攤銷成本降低促進毛利率回暖：租賃項目折舊攤銷占鋁模板成本的77%，公司于鋁價低位大量購入新板，當前舊板比例較高，折舊計提接近尾聲有利于毛利率回暖。2）“優(yōu)質(zhì)服務+持續(xù)研發(fā)”，運營指標持續(xù)優(yōu)化：公司自研全流程信息化管理系統(tǒng)，營運能力持續(xù)優(yōu)化，鋁模板平均周轉(zhuǎn)次數(shù)優(yōu)于行業(yè)，管理效率與人均創(chuàng)收不斷提升。3）從地區(qū)來看，公司加強海外業(yè)務布局：截止2024年末公司已經(jīng)在海外設(shè)立5家子公司，隨著海外新興地區(qū)產(chǎn)業(yè)建設(shè)持續(xù)加強，公司海外在手訂單增厚，業(yè)務順利開展，2019-2024年營收CAGR達45.04%。由于國內(nèi)業(yè)務具有較強的季節(jié)性，“國際+國內(nèi)”業(yè)務齊頭并進有利于降低整體經(jīng)營波動，海外規(guī)模擴張有望為公司提供新的增長空間。
投資建議：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為1.51/2.09/2.61億元，分別同比增長105.43%/37.83%/24.98%，7月23日收盤價對應PE為36.5/26.5/21.2倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險，下游需求不及預期風險，海外市場經(jīng)營風險。
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