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公司近期發(fā)布經(jīng)營(yíng)公告：2025年上半年公司新簽合同411.64億元，同比增長(zhǎng)11%。分產(chǎn)品來(lái)看，工程技術(shù)服務(wù)、高端裝備制造、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)分別新簽合同276.72億元、49.13億元、76.68億元，分別同比增長(zhǎng)15%、47%、-14%；分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)、境外分別新簽133.25億元、278.39億元，分別同比變動(dòng)-2%、+19%。
　　海外業(yè)務(wù)景氣度高，境外新簽合同持續(xù)增長(zhǎng)、占比持續(xù)提升。2025年上半年，中材國(guó)際新簽合同411.64億元，同比增長(zhǎng)11%，其中境內(nèi)、境外分別新簽合同為133.25億元、278.39億元，分別同比變動(dòng)-2%、+19%，海外新簽合同保持較快增長(zhǎng)。2022-2024年海外新簽合同金額為242.3億元、333.1億元、362.0億元，分別同比增長(zhǎng)2%、55%、9%，分別占當(dāng)年新簽合同的比例為47%、54%、57%。公司具有豐富的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，在海外擁有超過(guò)100家境外機(jī)構(gòu)，在中國(guó)建材集團(tuán)“海外再造”的戰(zhàn)略目標(biāo)指引下，與中材水泥深度協(xié)同，加速推進(jìn)基礎(chǔ)建材全球布局。
　　在手訂單較為充足，未來(lái)業(yè)績(jī)有保障。截止2025二季度末，公司未完合同額為620.4億元，同比增長(zhǎng)4.73%，公司未完合同額創(chuàng)歷史最高，表明公司在手項(xiàng)目充足，能夠保障未來(lái)收入的增長(zhǎng)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利率的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)增長(zhǎng)較快。近年來(lái)公司打造“資本+EPC工程+技改/維修/備件+運(yùn)維”的水泥廠全生命周期服務(wù)模式，樹(shù)立“大運(yùn)維”服務(wù)理念，構(gòu)建覆蓋水泥、礦山、綠能、環(huán)保的大運(yùn)維服務(wù)體系，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)的收入快速增長(zhǎng)，從2021年的64.28億元增長(zhǎng)至2024年的129.20億元，復(fù)合增速達(dá)26.2%，占總收入的比例從17.5%提升至26.6%；而且從毛利率來(lái)看，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)的毛利率高于工程技術(shù)服務(wù)。
　　水泥工程競(jìng)爭(zhēng)力全球領(lǐng)先，服務(wù)化轉(zhuǎn)型取得實(shí)效。公司是全球最大的水泥技術(shù)裝備工程系統(tǒng)集成服務(wù)商，2024年境外水泥EPC市場(chǎng)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的局面，而國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)需求持續(xù)下降、水泥整線EPC機(jī)會(huì)明顯較少。截至2024年底，公司累計(jì)在海外91個(gè)國(guó)家和地區(qū)承接了351條生產(chǎn)線，水泥技術(shù)裝備與工程主業(yè)全球市場(chǎng)占有率連續(xù)17年保持世界第一。公司積極開(kāi)拓水泥和礦山運(yùn)維服務(wù)，公司全球運(yùn)維服務(wù)平臺(tái)已經(jīng)上線運(yùn)行，提升EPC工程運(yùn)維轉(zhuǎn)化率，包括石灰石和砂石骨料開(kāi)采運(yùn)維、水泥整線生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和維修業(yè)務(wù)，2024年底公司在執(zhí)行礦山運(yùn)維服務(wù)項(xiàng)目318個(gè)，其中境外項(xiàng)目9個(gè)，水泥供礦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)21%；在執(zhí)行水泥運(yùn)維服務(wù)生產(chǎn)線68條，年提供產(chǎn)能超1億噸。
　　承諾的分紅比例持續(xù)較高，對(duì)應(yīng)的股息率高。2024年7月公司發(fā)布《關(guān)于2024年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案的公告》，提出積極回報(bào)股東，明確分紅比例將持續(xù)提升，而且提出“未來(lái)三年（2024年-2026年）在保證公司能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展的前提下，如公司無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出等事項(xiàng)發(fā)生，公司在足額提取法定公積金、任意公積金以后，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)，在現(xiàn)有不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的40%的基礎(chǔ)上，每年現(xiàn)金分紅比例同比增長(zhǎng)不低于10%，即2024年-2026年度以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)分別不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的44%、48.40%、53.24%”。公司2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案中，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利11.89億元，7月18日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的股息率為5.0%；根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)（2025年歸母凈利潤(rùn)31.64億元），結(jié)合公司2025年分紅比例48.4%，預(yù)計(jì)分紅金額為15.31億元，7月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的股息率為5.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為31.64/33.68/35.57億元，EPS分別為1.20元/1.28元/1.35元，7月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為8.2倍、7.7倍、7.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流惡化風(fēng)險(xiǎn)