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25年第二季度業(yè)績(jī)概況：凈收益同比增長(zhǎng)2.3%,環(huán)比增長(zhǎng)5.3%,到17.9億美元（恢復(fù)到2019年的84%）。貴賓業(yè)務(wù)同比減少13.3%，環(huán)比減少4.9% （此業(yè)務(wù)恢復(fù)到19年同期的28%），中場(chǎng)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)0.8%，環(huán)比增長(zhǎng)7.5% （高端中場(chǎng)同比減少0.3%，環(huán)比增長(zhǎng)5.2%；大眾中場(chǎng)同比增長(zhǎng)1.9%，環(huán)比增長(zhǎng)9.5%)。零售業(yè)務(wù)方面：毛收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)7.8%/4.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.8%/持平；奢侈品的表現(xiàn)還是偏弱。酒店入住率為96.2%,平均價(jià)格為226美元。經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長(zhǎng)0.9%，環(huán)比增長(zhǎng)5.8%到5.66億美元（恢復(fù)到19年同期的74%）。EBITDA率同比減少0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)到31.6%。季度凈利潤(rùn)同比減13.0%，環(huán)比增長(zhǎng)5.9%到2.14億美元?？傮w業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。集團(tuán)持有現(xiàn)金約9.85億美元,凈負(fù)債減少0.9億到59.4億美元。
　　各娛樂(lè)場(chǎng)的表現(xiàn)：澳門(mén)威尼斯人、倫敦人、巴黎人、澳門(mén)四季酒店及百利宮娛樂(lè)場(chǎng)、澳門(mén)金沙的收入分別為663百萬(wàn)美元、642百萬(wàn)美元、194百萬(wàn)美元、194百萬(wàn)美元及71百萬(wàn)美元;其經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為236百萬(wàn)美元、205百萬(wàn)美元、44百萬(wàn)美元、66百萬(wàn)美元、9百萬(wàn)美元（分別恢復(fù)到2019年同期的70%、124%、32%、80%、21%）。
　　其他要點(diǎn)：近期行業(yè)的良好表現(xiàn)是受益于人流的增加，新項(xiàng)目的推出及受歡迎的非博彩產(chǎn)品；其中高端中場(chǎng)還是主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。倫敦人第二期的2405間客房已投入服務(wù)，這項(xiàng)目獲得良好的客戶(hù)反饋。之前集團(tuán)沒(méi)有太注重在客戶(hù)的推廣費(fèi)用開(kāi)支，現(xiàn)在策略有所改變。隨著更積極的推廣活動(dòng)，看到集團(tuán)5和6月份的表現(xiàn)是有提升；相信未來(lái)市場(chǎng)份額和EBITDA也能繼續(xù)提升。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)集團(tuán)的EBITDA將能達(dá)27億美元（其中澳門(mén)威尼斯人和倫敦人的EBITDA預(yù)計(jì)為20億美元）。集團(tuán)重視股東回報(bào)，期內(nèi)回購(gòu)了1.79億美元的股份，持股比例提升到73.4%。當(dāng)資本開(kāi)支狀況有所改善，不排除會(huì)增加分紅。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)25.31港元: 25年第二季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。隨著倫敦人第二期的投入及新的推廣活動(dòng)政策的執(zhí)行，我們相信集團(tuán)的收入和利潤(rùn)將能逐步提升。集團(tuán)作為澳門(mén)最大規(guī)模綜合娛樂(lè)度假村的經(jīng)營(yíng)者,在中場(chǎng)和非博彩領(lǐng)域擁有領(lǐng)先地位；我們對(duì)集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展充滿(mǎn)信心。我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為25.31港元,對(duì)應(yīng)2025年14倍的EV/EBITDA。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：我們認(rèn)為以下是一些比較重要的風(fēng)險(xiǎn):宏觀(guān)不確定性、訪(fǎng)澳的需求低于預(yù)期、倫敦人項(xiàng)目的表現(xiàn)低于預(yù)期、政策的風(fēng)險(xiǎn)