>> 國信證券(香港)-銀行業(yè)投資策略：復(fù)盤，牛市氛圍漸濃，順周期優(yōu)質(zhì)個股迎較好布局時機-250727
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王劍 |
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事項：
復(fù)盤：2010年以來三輪牛市行情中銀行板塊行情如何演繹？根據(jù)過往經(jīng)驗，牛市行情中銀行股表現(xiàn)往往可以分為三個階段，（1）牛市啟動初期：市場往往是普漲行情，銀行指數(shù)有不錯的絕對收益，且跑輸大盤并不明顯；（2）牛市中期：銀行指數(shù)往往難以跑出超額收益，該階段成長性板塊表現(xiàn)更優(yōu)；（3）牛市后期：往往是銀行最好的投資機會，有絕對收益和超額收益。2010年以來的三輪牛市行情中，除了2014-2015年資金驅(qū)動為主的牛市行情，另外兩輪中后期銀行板塊都跑出了超額收益。個股方面，雖然銀行指數(shù)往往要等到牛市中后期，即經(jīng)濟有較為明確的復(fù)蘇跡象后才會進入加速上漲階段，但優(yōu)質(zhì)高成長銀行往往率先啟動。2016-2018年初的經(jīng)濟復(fù)蘇的牛市行情中，銀行指數(shù)跑出了超額收益，大行、招行和城商行都有絕對收益和超額收益，但多數(shù)股份行表現(xiàn)一般，主要期間疊加了金融嚴監(jiān)管，股份行受沖擊較大；2019-2021穩(wěn)增長政策發(fā)力經(jīng)濟預(yù)期改善的牛市行情中，個股分化非常大，優(yōu)質(zhì)高成長銀行有超額收益，不存在某一細分板塊占優(yōu)。
銀行板塊近期回調(diào)何時結(jié)束？銀行板塊近期出現(xiàn)回調(diào)，我們認為主要是牛市氛圍漸濃，追求超額收益的交易性資金在撤退；不過當(dāng)前以保險為代表的絕對收益資金仍面臨比較嚴重的資產(chǎn)荒，預(yù)計銀行板塊回調(diào)大概率已經(jīng)接尾聲，但牛市氛圍漸濃下大概率只有絕對收益；后續(xù)待政策發(fā)力，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期增強，銀行板塊將迎來加速上漲行情，跑出超額收益。
個股上，精選大零售占比較高的優(yōu)質(zhì)個股，“勝率提升+高賠率”；高股息個股對于絕對收益資金依然具備吸引力。復(fù)盤結(jié)果表明，銀行板塊加速上漲往往要等到經(jīng)濟復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)，但優(yōu)質(zhì)高成長銀行往往率先啟動。當(dāng)前牛市氛圍漸濃的核心邏輯是市場對于后續(xù)穩(wěn)增長政策發(fā)力的預(yù)期，因此大零售占比較高的優(yōu)質(zhì)個股的勝率提升。賠率上，當(dāng)前大零售占比高的個股估值處在低位，賠率足夠高。同時，我們也一直強調(diào)2016年下半年或是大零售不良生成的拐點，因此我們判斷目前在牛市氛圍漸濃的背景下，大零售占比較高的優(yōu)質(zhì)個股已迎來較好的布局時機，建議重點關(guān)注寧波銀行、常熟銀行、長沙銀行、招商銀行和渝農(nóng)商行。
風(fēng)險提示：
（1）穩(wěn)增長不及預(yù)期，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力增大；（2）中美貿(mào)易沖突再次升級，沖擊國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇力度；（3）銀行是強監(jiān)管行業(yè)，若后續(xù)發(fā)布的政策不利于短期銀行基本面，則會對銀行短期估值帶來沖擊。
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