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事件
　　公司公告2025年中報(bào)。25H1，公司實(shí)現(xiàn)總營收107.37億元，同比+36.37%，歸母凈利23.75億元，同比+37.22%，扣非歸母凈利22.70億元，同比+33.02%。25Q2，公司實(shí)現(xiàn)總營收58.89億元，同比+34.10%，歸母凈利13.95億元，同比+30.75%，扣非歸母凈利13.12億元，同比+21.17%。此外，公司擬進(jìn)行中期分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元。
　　上半年表現(xiàn)亮眼，延續(xù)高勢(shì)能增長
　　1）能量飲料基石穩(wěn)固，電解質(zhì)飲料持續(xù)放量。25H1，公司能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料收入分別為83.61/14.93/8.77億元，同比分別+21.91%/+213.71%/+66.24%。25Q2，能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料收入分別為44.60/9.23/5.03億元，同比分別+18.77%/+190.05%/+61.78%。
　　2）各主要渠道收入全面增長。25H1，公司經(jīng)銷/重客/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入93.50/10.89/2.90億元，同比+35.13%/+47.04%/+53.80%。25Q2，經(jīng)銷/重客/線上渠道收入分別為50.67/6.32/1.86億元，同比+33.48%/+37.40%/53.59%。
　　3）廣東大本營穩(wěn)固，全國市場快速增長。25H1，分區(qū)域看，公司廣東/省外/線上/重客及其他分別實(shí)現(xiàn)收入25.46/66.42/2.90/12.53億元，同比+20.61%/+41.54%/+53.80%/+44.03%；廣東省外各區(qū)域中，華北、華東、華中區(qū)域收入規(guī)模領(lǐng)先，華北地區(qū)同比增速達(dá)到73.03%，西南、華東、廣西增速超過30%。25Q2，公司廣東/省外/線上/重客及其他分別實(shí)現(xiàn)收入14.21/35.55/1.86/7.23億元，同比+19.86%/+39.25%/+53.59%/+37.95%。
　　4）經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)完善。截至25H1，公司經(jīng)銷商數(shù)量3,279家，較年初凈增加86家，較一季度末凈增加35家，二季度經(jīng)銷商凈新增主要來自西南和重客及其他區(qū)域。
　　盈利能力穩(wěn)定，上半年毛利率同比提升
　　1）上半年盈利能力保持穩(wěn)定。25H1，公司歸母凈利率/毛利率分別為22.12%/45.15%，同比+0.14/+0.55pct，毛利率提升主要得益于原材料價(jià)格下行；期間費(fèi)用率合計(jì)+0.72pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.66%/2.41%/0.31%/-0.60%，同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pct，銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上行，主要由于定期存款利息收入下降。
　　2）二季度毛利率凈利率小幅下行。25Q2，公司歸母凈利率/毛利率分別為23.69%/45.70%，同比-0.60/-0.35pct；期間費(fèi)用率合計(jì)+1.20pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.82%/2.35%/0.27%/-0.78%，同比+0.49/+0.29/-0.15/+0.57pct。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利分別為44.55/56.14/69.24億元，增速33.91%/26.02%/23.34%，對(duì)應(yīng)7月25日PE 35/28/23倍（市值1,560億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　渠道擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。