>> 申萬宏源-東鵬飲料(605499)業(yè)績符合預(yù)期，第二第三曲線高增-250727
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
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| 507KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,嚴澤楠 |
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投資要點：
事件：東鵬飲料發(fā)布2025年半年報。2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入107.37億，同比增長36.37%，歸母凈利潤23.75億，同比增長37.22%，扣非凈利潤22.70億，同比增長33.02%；單二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入58.89億，同比增長34.1%，歸母凈利潤13.95億，同比增長30.75%，扣非凈利潤13.12億，同比增長21.17%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
公司公布2025半年度利潤分配方案，擬向全體股東每10股派25元（含稅），共計分派現(xiàn)金紅利13億，分紅率54.7%。
投資評級與估值：由于第二第三曲線持續(xù)增長，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2025~2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤44.99/56.01/67.53億（前次為43.09/54.56/67.26億），同比增長35.2%/24.5%/20.6%。最新收盤價對應(yīng)PE分別為35/28/23倍。公司具備優(yōu)秀的渠道擴張和運作能力，在公司“全國全面發(fā)展，培育第二曲線”的發(fā)展計劃下，能量飲料業(yè)務(wù)市場份額持續(xù)提升，以“補水啦”為代表的第二增長曲線逐漸接力增長，此外，若未來運作得當(dāng)，則果之茶等其他新品亦有望放量，未來成長空間廣闊，維持“增持”評級。
補水啦表現(xiàn)亮眼，果之茶有望成為下一個增長曲線。根據(jù)公司公告，2025H1公司能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料分別實現(xiàn)收入83.61/14.93/8.77億，分別同比增長21.9%/213.7%/66.2%；其中單二季度，三大業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入44.60/9.23/5.03億，分別同比增長18.8%/190%/61.8%。拆分量價看，2025H1能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料銷量分別同比增長22.5%/227.3%/67%，ASP分別同比增長-0.5%/-4.2%/-0.5%。當(dāng)前公司已經(jīng)構(gòu)建以能量飲料和電解質(zhì)飲料為核心，全面覆蓋茶飲、植物蛋白飲料、咖啡飲料等領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，渠道端，截至2025H1，公司擁有3,200余家經(jīng)銷商、覆蓋超420萬家有效活躍終端網(wǎng)點的銷售網(wǎng)絡(luò)，同時冰柜的規(guī)模和密度持續(xù)提升。展望25H2，我們預(yù)計伴隨單點賣力的逐步提升、冰柜的持續(xù)投放，補水啦有望繼續(xù)實現(xiàn)較快的增長，東鵬特飲有望繼續(xù)獲得市場份額，帶動公司收入持續(xù)提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及市場費用投放導(dǎo)致利潤率短期下滑，中長期盈利能力依然優(yōu)秀。根據(jù)公司公告，2025H1公司實現(xiàn)毛利率45.15%，同比提升0.55pct，其中能量飲料、電解質(zhì)水毛利率分別提升3.21、2.51pct到50.61%、32.09%。毛利率提升主因原材料白砂糖、PET價格處于低位。2025Q2公司毛利率45.7%，同比下降0.35pct，主因電解質(zhì)水及其他飲料收入占比提升。2025Q2公司銷售/管理費用率分別為14.82%/2.35%，分別同比+0.5/+0.3pct。銷售費用率增長主因增加冰柜投放及職工薪酬增長，管理費用率提升主因管理人員薪酬、折舊與攤銷、信息服務(wù)費等支出增加。2025Q2公司實現(xiàn)凈利率23.69%，同比下降0.61pct，公司歸母/扣非凈利潤差異主因今年政府補貼及理財收益等非經(jīng)常性因素增加。展望未來，我們認為隨著公司收入規(guī)模提升，待到補水啦、果之茶等新品銷售穩(wěn)定，市場費用有收縮的空間，那么盈利能力依然有望受益于規(guī)模效應(yīng)的提升實現(xiàn)繼續(xù)增長。
核心假設(shè)風(fēng)險：原材料成本大幅度上行，競爭加劇導(dǎo)致過度的價格戰(zhàn)。
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