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事件：2025年7月28日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告，與全球知名生物制藥公司GlaxoSmithKline（GSK）達(dá)成一項(xiàng)重大合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，恒瑞將HRS-9821的全球獨(dú)家權(quán)利（不包括中國(guó)大陸、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)）和至多11個(gè)項(xiàng)目的全球獨(dú)家許可的獨(dú)家選擇權(quán)（不包括中國(guó)大陸、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)）有償許可給GSK。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　首付金額高，整包價(jià)值巨大：在此次合作中，GSK將向恒瑞支付5億美元的首付款。若所有項(xiàng)目均獲得行使選擇權(quán)且所有里程碑均達(dá)成，恒瑞將有資格獲得未來(lái)基于成功開發(fā)、注冊(cè)和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。此外，恒瑞還將有權(quán)向GSK收取相應(yīng)的分梯度的銷售提成（不包括中國(guó)大陸、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)）。在今年創(chuàng)新藥BD出海熱潮中，這一合作里程碑付款潛在總金額價(jià)值較大，進(jìn)一步驗(yàn)證公司的創(chuàng)新研發(fā)能力得到國(guó)際認(rèn)可。
　　借國(guó)際巨頭出海，打開全球銷售市場(chǎng)：本次協(xié)議中，GSK獲得除HRS-9821外至多11個(gè)項(xiàng)目的許可選擇權(quán)，可以看做恒瑞醫(yī)藥與GSK達(dá)成一攬子協(xié)議，借助GSK海外銷售能力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出海。截至2024年底，公司在中國(guó)有19款創(chuàng)新藥已獲批上市，并有90多個(gè)產(chǎn)品處于臨床開發(fā)階段。若GSK完全行使11項(xiàng)選擇權(quán)，意味著恒瑞醫(yī)藥將新增約1/10的創(chuàng)新藥管線出海，鞏固公司作為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)的地位，也進(jìn)一步提升公司出海銷售預(yù)期，提升公司市值。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是我國(guó)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，持續(xù)投入創(chuàng)新藥研發(fā)?？紤]到本次合作帶來(lái)的巨額首付款及未來(lái)潛在里程碑付款，以及公司進(jìn)行港股發(fā)售籌得資金款項(xiàng)，有望減輕公司債務(wù)水平，加速公司臨床管線推進(jìn)，上調(diào)25-27年歸母凈利潤(rùn)為83.3/90.1/101.9億元（分別上調(diào)22.7%/12.5%/11.2%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45/42/37倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。