久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　中芯國(guó)際是中國(guó)本土晶圓代工領(lǐng)軍公司。中芯國(guó)際總部位于中國(guó)上海，擁有全球化的制造和服務(wù)基地，在上海、北京、天津、深圳建有多座8英寸和12英寸晶圓廠，在戰(zhàn)略上同時(shí)兼顧先進(jìn)工藝的追趕與成熟制程的擴(kuò)張，作為純晶圓代工企業(yè)，其主營(yíng)收入幾乎全部來(lái)自晶圓制造業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)主要為光罩制造、測(cè)試等配套業(yè)務(wù)。
　　連續(xù)三個(gè)季度單季營(yíng)收突破20億美金，基本面逐季向好。公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.47億美元，YoY+28.4%，QoQ+1.8%；歸母凈利潤(rùn)1.88億美元，YoY+161.92%；毛利率22.5%環(huán)比大致持平，表現(xiàn)優(yōu)于四季度指引（19%-21%）。
　　目前中國(guó)大陸成熟制程為主，先進(jìn)制程占比仍低。根據(jù)集微咨詢(xún)數(shù)據(jù)，按工藝劃分，中國(guó)大陸110nm及以上成熟制程產(chǎn)能占比約30%，28-90nm制程為主要構(gòu)成部分，而14nm及以下先進(jìn)制程產(chǎn)能占比僅1.7%。稀缺的先進(jìn)制程（≤14nm）具有戰(zhàn)略資源屬性，聚焦于支撐AI基建（如CPU/GPU生產(chǎn)），目前主要服務(wù)于本土算力投資和自主可控的國(guó)家戰(zhàn)略。主體的成熟節(jié)點(diǎn)（≥28nm）以客戶需求為中心進(jìn)行差異化開(kāi)發(fā)，HV、射頻/模擬、嵌入式存儲(chǔ)等特殊工藝領(lǐng)域存在廣闊創(chuàng)新空間。
　　向更先進(jìn)節(jié)點(diǎn)演進(jìn)，帶動(dòng)收入結(jié)構(gòu)和毛利率水平不斷提升。公司12寸晶圓制造是收入主力，25Q1收入占比達(dá)到約78.1%，8寸晶圓占比21.9%。向12寸高價(jià)值產(chǎn)品特別是先進(jìn)制程的傾斜，帶動(dòng)公司平均晶圓售價(jià)和毛利提升。25Q1公司毛利率為22.5%，已連續(xù)三個(gè)季度回暖至20%以上，顯示產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和產(chǎn)能利用提升的正面效果。
　　高端替代的核心受益者。本土IC設(shè)計(jì)公司在高端領(lǐng)域崛起后，尤其是在先進(jìn)節(jié)點(diǎn)上傾向與本土晶圓廠合作。目前海外晶圓代工廠由于部分BIS出口管制原因無(wú)法承接中國(guó)本土企業(yè)的先進(jìn)芯片訂單，中芯國(guó)際借此機(jī)會(huì)有望成為本地化的核心受益者。一方面這部分高端芯片訂單提高了公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性，另一方面也賦予其一定戰(zhàn)略溢價(jià)。在自主可控的大方向下，公司有望承接回流訂單，從而實(shí)現(xiàn)超越半導(dǎo)體周期成長(zhǎng)。
　　本地化制造成為成熟制程增量。順應(yīng)國(guó)際形勢(shì)變化，中國(guó)憑借龐大市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)China for China供應(yīng)鏈成形，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)尤為明顯，促使主要國(guó)際IDM供應(yīng)商STM、NXP等近年積極與中系晶圓廠洽談合作，將有助中系晶圓廠加速多元平臺(tái)開(kāi)發(fā)進(jìn)程。
　　首次覆蓋，給與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)中芯國(guó)際2025-2027年整體收入分別為94.51/108.6/119.98億美元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.43/9.48/10.69億美元。考慮到中芯國(guó)際在中國(guó)大陸先進(jìn)制程代工的領(lǐng)先性和稀缺性，我們給港股中芯國(guó)際2025年3x PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63.3港元/股，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)與技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。