>> 東吳證券-宏發(fā)股份(600885)2025年半年報點評：業(yè)績總體符合預(yù)期，高壓直流&工控超預(yù)期增長-250730
| 上傳日期： |
2025/7/30 |
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| 617KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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投資要點
25Q2營收同比+16%、歸母凈利潤+13%、業(yè)績符合預(yù)期。公司25H1營收83.47億元，同增15.43%；歸母凈利潤9.64億元，同增14.19%；其中25Q2營收43.64億元，同增15.51%；歸母凈利潤5.53億元，同增13.25%。25H1毛利率34.24%，同比-0.54pct，歸母凈利率11.55%，同比-0.13pct；其中25Q2毛利率34.67%，同比+0.03pct，歸母凈利率12.67%，同比-0.26pct，原材料價格大幅上漲&部分產(chǎn)品競爭加劇下，公司通過規(guī)模優(yōu)勢、提升人效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化部分對沖，毛利率保持穩(wěn)定，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，符合市場預(yù)期。
高壓直流&工業(yè)超預(yù)期增長、依托技術(shù)優(yōu)勢、份額持續(xù)提升。1）高壓直流繼電器：海內(nèi)外主機廠銷量大幅提升，公司依托技術(shù)優(yōu)勢，在大電流、高壓化趨勢下地位逐步提升，同時歐洲市場景氣度較高，客戶基本實現(xiàn)全面覆蓋，我們預(yù)計25年收入增速維持40%+；2）工業(yè)繼電器：海外大客戶去庫結(jié)束、開啟補庫，其中歐洲體現(xiàn)較為顯著，同時內(nèi)需也在復(fù)蘇中，我們預(yù)計其中新能源相關(guān)客戶增長較快。
新能源&汽車&信號增勢延續(xù)、保持快速增長。1）新能源繼電器：25H1搶裝潮&去年低基數(shù)下實現(xiàn)高速增長，預(yù)計H2隨終端客戶海外項目拓展&行業(yè)反內(nèi)卷&公司新產(chǎn)品應(yīng)用增勢延續(xù)，我們預(yù)計25年收入同增40%；2）汽車?yán)^電器：23H2以來周期持續(xù)向上，市場需求增速較快，公司份額持續(xù)提升；3）信號繼電器：下游新能源、檢測設(shè)備、醫(yī)療、溫控器需求增長，公司訂單飽滿，預(yù)計H2增勢延續(xù)。
家電&電力表現(xiàn)穩(wěn)健、地位穩(wěn)固。1）家電繼電器：25H1整體景氣度前高后低，旺季提前，但公司在頭部客戶地位穩(wěn)固，預(yù)計后續(xù)隨國補持續(xù)、夏季高溫等因素，H2維持平穩(wěn)增長；2）電力繼電器：高基數(shù)導(dǎo)致需求放緩下，國內(nèi)增量漸顯同時新興市場回暖，有望隨H2基數(shù)下降保持穩(wěn)定增長。
“75+”戰(zhàn)略高質(zhì)量發(fā)展、動能多元。1）低壓電器：公司持續(xù)開拓新能源、電網(wǎng)市場，隨公司產(chǎn)品解決方案能力進一步增強，預(yù)計H2有望逐步恢復(fù)增長；2）其他新品：薄膜電容器車載領(lǐng)域推進順利，Q2起逐步上量。熔斷器中，新能源部分領(lǐng)域產(chǎn)品已導(dǎo)入標(biāo)桿客戶，場景逐步拓展中。電流傳感器增速邊際放緩，系海外電表去庫，國內(nèi)未見明顯修復(fù)。展望未來，公司新品類、新領(lǐng)域持續(xù)快速拓展，長期看業(yè)務(wù)規(guī)模有望達5億元。
期間費用管控得當(dāng)、現(xiàn)金流大幅增加。公司25H1期間費用率16.35%，同比-1.49pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.95%/9.01%/4.53%/-0.14%，同比-0.23pct、-0.26pct、-0.13pct、-0.87pct。25Q2末公司存貨30.82億元，較25年初-12%，合同負債0.59億元，較25年初+26%。25Q2經(jīng)營性現(xiàn)金凈額12.23億元，同比+38%。
盈利預(yù)測與投資評級：維持25-27年歸母凈利潤為19.9/23.2/26.9億元，同比+22%/+17%/+16%，對應(yīng)PE分別為17x、15x、13x，考慮到宏發(fā)全球龍頭地位，給予26年25x PE，目標(biāo)價39.7元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，原材料漲價超市場預(yù)期等。
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