>> 浙商證券-九號公司(689009)深度報告：技術(shù)遠征，智能短交通深耕、機器人拓疆-250729
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 3803KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬莉,文煊,張云添 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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全球短途交通領(lǐng)軍企業(yè)，版圖擴張至機器人，堅持技術(shù)驅(qū)動和用戶導(dǎo)向
九號公司成立于2012年，是全球電動個人出行產(chǎn)品、動力運動和家庭機器人領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，目前已經(jīng)形成包括電動平衡車、電動滑板車、電動兩輪車、全地形車、服務(wù)機器人、E-bike等品類豐富的產(chǎn)品，公司聯(lián)合創(chuàng)始人高祿峰、王野先生技術(shù)出身，為公司注入專注研發(fā)、升級產(chǎn)品的基因。2016~2024年公司收入從12億元快速上升到142億元（CAGR為37%），2020年~2024年凈利率處于上行通道。
九號電動兩輪車智能化、高端化領(lǐng)先，渠道擴張跑贏行業(yè)增長
公司在中高端、智能化兩輪車市場已建立一定品牌心智，并已開發(fā)出圍繞Ninebot OS展開的生態(tài)設(shè)備，預(yù)計九號在智能化上會持續(xù)迭代、仍然保持相對優(yōu)勢。線下渠道來看，九號兩輪車單店創(chuàng)收相比雅迪、愛瑪?shù)韧瑯I(yè)最高，我們預(yù)計九號產(chǎn)品調(diào)性偏中高端、渠道毛利率預(yù)計更高，目前九號線下門店相較其他龍頭仍有大幅擴張的空間。21-24年九號的電動兩輪車業(yè)務(wù)收入CAGR為76%，增速跑贏同行，從盈利能力看毛利率2020年以來處于上升通道，23年以來領(lǐng)先同行。
割草機器人行業(yè)星辰大海，九號引領(lǐng)行業(yè)進入無邊界時代
智研咨詢數(shù)據(jù)顯示2024年全球割草機器人市場規(guī)模約為25億美元（同比+16%），其中無邊界割草機器人臺數(shù)22-24年復(fù)合增速達到200%+。我們測算割草機器人滲透率在割草機總量中占比僅7%，我們認為隨歐美環(huán)保政策趨嚴疊加無邊界割草技術(shù)持續(xù)突破，割草機器人滲透率有望持續(xù)提升。九號無邊界割草機器人全球領(lǐng)先，2021年發(fā)布首款割草機器人產(chǎn)品，2022年在全球范圍內(nèi)率先實現(xiàn)量產(chǎn)交付，2024年公司上市新一代產(chǎn)品i系列，升級采用RTK+視覺技術(shù)提升精度，有望進一步突破市場。
電動滑板車全力發(fā)展自主品牌，海外業(yè)務(wù)積極布局
根據(jù)GMI數(shù)據(jù)，2023年全球電動滑板車市場規(guī)模為29億美元，預(yù)計24~32年CAGR超過10%，公司在電動滑板車有多項專利，Segway在歐美當?shù)赜幸欢ㄆ放普J知度，有望持續(xù)引領(lǐng)市場。
全地形車&E-bike：處于相對早期階段，開辟長期增長曲線
公司全地形車全球市占率目前僅有2.5%，公司產(chǎn)品已涵蓋ATV、UTV及SSV三種全地車型，在美國的市場份額仍有提升空間。公司E-bike尚處于起步階段，產(chǎn)品陸續(xù)上新，公司在國內(nèi)順應(yīng)新國標要求，推出了Segway E-bike Xyber這一美式胖胎跨騎車型。該車型創(chuàng)新性地提出“獵裝跨騎”概念，憑借獨特新穎的設(shè)計風(fēng)格，迅速在年輕消費群體中走紅，收獲了廣泛的青睞與關(guān)注，2025年Segway E-bike Xyber以及Segway E-bike Xafari正式登陸美國市場。
盈利預(yù)測與估值
公司以技術(shù)遠征，在短交通及機器人領(lǐng)域積極布局打開成長天花板。我們預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)營業(yè)收入200億元、255億元、315億元，分別同比增長41%、27%、23%。我們預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤18億元、24億元、31億元，分別同比增長63%、38%、26%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加?。徽吡Χ炔患邦A(yù)期；消費需求不及預(yù)期；國際貿(mào)易形勢變化風(fēng)險。
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