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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　回顧2025年初至今，申萬通信行業(yè)指數(shù)2025年前7個(gè)月累計(jì)大幅跑贏滬深300和創(chuàng)業(yè)板指，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第三，表現(xiàn)較優(yōu)。估值方面，通信行業(yè)2025年七月末估值水平較年初基本相當(dāng)，2025全年估值水平雖仍屬合理區(qū)間，但較歷史3年均值處于較高水平。通信行業(yè)方面，2025上半年通信業(yè)運(yùn)行基本平穩(wěn)，新興業(yè)務(wù)拉動(dòng)作用凸顯。展望2025下半年，通信行業(yè)5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)深度覆蓋，三大運(yùn)營商將持續(xù)優(yōu)化算力基礎(chǔ)設(shè)施布局，有序推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。《政府工作報(bào)告》給予通信行業(yè)發(fā)展指引，推動(dòng)商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展，培育量子科技、6G等未來產(chǎn)業(yè)。把握AI算力產(chǎn)業(yè)鏈和空地一體化的雙核心主線投資機(jī)遇。AI算力產(chǎn)業(yè)鏈建議圍繞AI算力基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化建設(shè)及產(chǎn)業(yè)鏈需求提振尋找投資機(jī)遇，包括智算中心、液冷服務(wù)器、光通信、銅連接等細(xì)分領(lǐng)域；空地一體化產(chǎn)業(yè)建議尋找政策支持疊加技術(shù)進(jìn)步背景下，星地空網(wǎng)共同發(fā)展帶來的投資機(jī)遇，具體包括低空經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、手機(jī)直連衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等細(xì)分領(lǐng)域。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資主線一：AI算力產(chǎn)業(yè)鏈。1）海內(nèi)外頭部廠商紛紛加碼資本開支，Tokens使用量激增。全球開啟算力軍備競賽，海外四大云廠商、國內(nèi)頭部云廠商及三大運(yùn)營商紛紛加大算力資本開支，保障算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；Token作為AI處理文本的最小單位，其調(diào)用量的規(guī)模指標(biāo)可綜合反映互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代“用戶數(shù)”及“ARPU值”情況，成為衡量AI產(chǎn)業(yè)及AI公司用戶實(shí)際使用規(guī)模并反映增長潛力的重要新指標(biāo)。以海內(nèi)外頭部企業(yè)谷歌及字節(jié)為代表，其Tokens調(diào)用量激增，彰顯算力需求維持在高景氣度。2）海內(nèi)外AI基建加速發(fā)展，液冷技術(shù)應(yīng)用仍為主流。海外AI巨頭積極建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心集群，我國智算中心規(guī)模從供給側(cè)、需求側(cè)和投資端均呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。從結(jié)構(gòu)來看，基礎(chǔ)設(shè)施與租賃服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，共同驅(qū)動(dòng)我國智算中心規(guī)模增長。海內(nèi)外頭部企業(yè)在建設(shè)智算中心的過程中，紛紛采用液冷設(shè)計(jì)，明確綠色節(jié)能主流發(fā)展方向，液冷服務(wù)器規(guī)模有望持續(xù)增長。3）光模塊需求向更高速過渡，高速銅連接仍有市場需求。資本開支加碼疊加AI應(yīng)用加速落地，支持AI算力產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣度，從而驅(qū)動(dòng)光模塊保持高增長。我國光模塊供應(yīng)廠商位列全球前列，需求主要來自于云業(yè)務(wù)以及AI算力對(duì)高速光模塊的強(qiáng)勁需求。英偉達(dá)GB200NVL72明確高速銅連接需求，我們認(rèn)為目前“光”、“銅”的發(fā)展是共進(jìn)關(guān)系，如在算力單元內(nèi)，銅互連具備技術(shù)成熟、低功耗、低成本等優(yōu)勢(shì)；而在算力單元之間，由于傳輸距離和速率等要求的不斷提升，光互連有望占據(jù)更多的市場份額，光模塊需求還將向著更高速率的方向轉(zhuǎn)移
　　投資主線二：空地一體化。1）低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，頭部eVTOL企業(yè)集齊四大牌照。2025年以來，低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展司先后開展安全規(guī)范、安全監(jiān)管、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)等方面的工作會(huì)議，旨在為產(chǎn)業(yè)構(gòu)筑扎實(shí)的數(shù)據(jù)、制度規(guī)劃及監(jiān)管方面的基礎(chǔ)，以推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。各省市、地區(qū)也紛紛出臺(tái)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策，積極推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)在當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展?！兜涂战?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施框架指引（2025年版）》發(fā)布，為我國低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供重要參考。我國頭部企業(yè)億航智能率先集齊低空經(jīng)濟(jì)eVTOL四證?！八淖C集齊”表明企業(yè)已經(jīng)打通了從設(shè)計(jì)-生產(chǎn)-出廠-運(yùn)營等全環(huán)節(jié)，標(biāo)志著低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)已正式邁入商業(yè)化運(yùn)營階段，以eVTOL的規(guī)?；?、商用化落地推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。2）我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)組網(wǎng)發(fā)射，手機(jī)直連衛(wèi)星加速落地。自2024年12月至今，我國已成功發(fā)射5組“GW星座”衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌衛(wèi)星，但相較于完成組網(wǎng)仍有較遠(yuǎn)距離，需進(jìn)一步提速組網(wǎng)進(jìn)程。“千帆星座”在軌組網(wǎng)衛(wèi)星達(dá)90顆，穩(wěn)步推進(jìn)海外市場開拓。上海垣信衛(wèi)星科技有限公司2025年2月已與馬來西亞衛(wèi)星運(yùn)營及解決方案提供商MEASATGlobal Berhad正式簽署諒解備忘錄，雙方將在低軌衛(wèi)星星座管理運(yùn)營、技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用解決方案等多個(gè)維度展開合作，該合作的達(dá)成對(duì)“千帆星座”海外市場的開拓具有重要的里程碑意義。海內(nèi)外手機(jī)直連衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，加速衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的商用化進(jìn)程。華為星河通信系統(tǒng)率先發(fā)布，開啟車聯(lián)衛(wèi)星場景，是智能汽車與衛(wèi)星通信領(lǐng)域融合發(fā)展的重要里程碑。
　　投資建議：把握AI算力產(chǎn)業(yè)鏈和空地一體化的雙核心主線投資機(jī)遇。AI算力產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注：1）資本開支加碼對(duì)AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的促進(jìn)作用；2）Tokens調(diào)用量激增的AI大模型及AI應(yīng)用產(chǎn)品；3）我國智算中心的加速建設(shè)以及液冷等綠色節(jié)能技術(shù)裝備使用率提升帶來的投資機(jī)遇；4）AI新基建穩(wěn)步推進(jìn)，對(duì)高速光模塊和銅連接的需求提振；空地一體化建議關(guān)注：1）低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)化建設(shè)；2）eVTOL企業(yè)“四證集齊”對(duì)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、商用化落地加速推動(dòng)；3）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上游的成本降低和技術(shù)突破；4）“千帆星座”和“國網(wǎng)星座”等我國低軌衛(wèi)星“星網(wǎng)”的加速部署；5）手機(jī)直連衛(wèi)星及車聯(lián)衛(wèi)星市場的應(yīng)用落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）中美科技摩擦及地