>> 國金證券-好未來(TAL.US)培優(yōu)趨勢健康，回購超預(yù)期-250801
| 上傳日期： |
2025/8/1 |
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| 770KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
易永堅,徐熠雯 |
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業(yè)績簡評
2025年7月31日晚間公司披露2026財年一季報（2025年3-5月），實現(xiàn)營收5.75億美元/yoy+38.8%，略低于彭博一致預(yù)期（5.79億美元）,Non-GAAP經(jīng)營利潤0.25億美元，高于彭博一致預(yù)期（0.12億美元），Non-GAAP歸母凈利潤0.42億美元，高于彭博一致預(yù)期（0.31億美元）。
經(jīng)營分析
1）培優(yōu)和網(wǎng)校推動學(xué)習(xí)服務(wù)收入穩(wěn)定增長。網(wǎng)點擴(kuò)張和入學(xué)人次的增長是培優(yōu)業(yè)務(wù)增長的主要動力，本季度培優(yōu)的續(xù)班率仍然維持約80%的健康水平。公司持續(xù)在現(xiàn)有城市進(jìn)行網(wǎng)點加密，但考慮組織能力和教師培養(yǎng)周期，培優(yōu)增速預(yù)計逐漸放緩。并且隨著教培供需重新開始平衡，新開網(wǎng)點的爬坡速度有所變慢。本季度公司對學(xué)而思網(wǎng)校進(jìn)行了銷售投入，根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，2025年3-5月學(xué)而思網(wǎng)校App月活用戶數(shù)約200萬人左右，同比增長超過100%。FY2026Q1期末公司預(yù)收款總額9.68億美元/yoy+51%,增速環(huán)比降6ppt，但仍然是主要教培公司中最快的。
2）學(xué)習(xí)機業(yè)務(wù)仍處于投入期，本季度銷售保持增長。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年3-5月學(xué)而思學(xué)習(xí)機天貓+抖音+京東銷量約19萬臺/yoy+70%，銷額約8億元/yoy+42%。由于新推2000元+的P系列學(xué)習(xí)機，ASP有所下降，不過這也幫助公司進(jìn)一步打開人群滲透。據(jù)公司，P系列學(xué)習(xí)機BOM成本比例和其他產(chǎn)品線接近。FY2026Q1學(xué)習(xí)機業(yè)務(wù)在Non-GAAP經(jīng)營利潤層面仍然虧損。
3）提升盈利能力仍然是公司首要任務(wù)之一。FY2026Q1公司經(jīng)營利潤率2.5%/同比+6.7ppt，同比轉(zhuǎn)正。拆分看，毛利率54.9%/同比+3.1ppt，推測系網(wǎng)點爬坡和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致；銷售費率31.4%/同比+1.9ppt，主要系學(xué)習(xí)機+網(wǎng)校線上營銷投入與品牌營銷所致；管理費率21.1%/同比-5.4ppt，主要系規(guī)模效應(yīng)所致。
4）回購力度超預(yù)期。據(jù)公告，2025年5月-7月公司共回購了4.77億美金，約占期間總成交額的12%，回購普通股股數(shù)1518萬，約占2025年4月末總股本的7%。2025年7月28日董事會批準(zhǔn)新的回購計劃，可在未來12個月內(nèi)回購最多6億美元。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計公司FY2026-FY2028的Non-GAAP歸母凈利潤為2.14/3.30/4.62億美元，現(xiàn)價對應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE為31/20/15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
硬件盈利不及預(yù)期；中小機構(gòu)競爭加??；校外培訓(xùn)政策收緊。
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