>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】信用周報(bào)：贖回緩和，信用優(yōu)先關(guān)注哪些品種？-250802
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
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本周央行OMO大規(guī)模凈投放呵護(hù)跨月流動(dòng)性，資金面回歸平穩(wěn)，銀行間資金價(jià)格在1.5%以下，6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱、政治局會(huì)議政策及7月PMI不及預(yù)期，疊加權(quán)益、商品期貨市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱，債市情緒有所緩和，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，贖回負(fù)反饋從機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)層面跟蹤已提示結(jié)束，10y國(guó)債活躍券收益率下行至1.6950%。信用債方面，本周各品種收益率普遍下行，利差走勢(shì)分化，其中2-3y、5y及以上普信債與券商次級(jí)債表現(xiàn)偏弱，利差多數(shù)持平或走闊，其余品種利差普遍收窄，其中AA地產(chǎn)債表現(xiàn)突出。
近期機(jī)構(gòu)對(duì)信用債配置力量有何變化？
1、本周基金對(duì)信用債配置力量有所恢復(fù)。周一、周三基金凈賣(mài)出信用債，周二、周四、周五轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入，全周來(lái)看凈買(mǎi)入和賣(mài)出規(guī)模接近，而上周基金對(duì)信用債累計(jì)凈賣(mài)出規(guī)模達(dá)889億元。
2、基金對(duì)長(zhǎng)久期信用債配置情緒仍較低，本周持續(xù)凈賣(mài)出。具體來(lái)看，1）5-7y：7月中下旬以來(lái)成交活躍度明顯下降，基金本周僅小幅凈買(mǎi)入。2）7-10y：基金已連續(xù)兩周（10個(gè)交易日）凈賣(mài)出，保險(xiǎn)、其他產(chǎn)品類(lèi)為主要凈買(mǎi)入機(jī)構(gòu)。3）10y以上：基金已連續(xù)兩周凈賣(mài)出，其他產(chǎn)品類(lèi)配置力量亦明顯下降，保險(xiǎn)為主要凈買(mǎi)入機(jī)構(gòu)。整體來(lái)看，基金對(duì)流動(dòng)性偏弱的長(zhǎng)久期信用債仍較為謹(jǐn)慎，近期持續(xù)賣(mài)出防止出現(xiàn)信用債“負(fù)反饋”風(fēng)險(xiǎn)。
信用債修復(fù)階段，優(yōu)先關(guān)注哪些品種？
1、展望后市，伴隨贖回情緒緩和，前期調(diào)整幅度較大的信用品種下周或略滯后利率債進(jìn)一步修復(fù)，同時(shí)增值稅新政使得信用債相較于利率品種的配置性?xún)r(jià)比小幅提升，信用債或跟隨“搶券行情”小幅下行，可適度參與。但8-10月處于債市全年季節(jié)性逆風(fēng)階段，需關(guān)注后續(xù)新型政策性金融工具、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素對(duì)債市的擾動(dòng)，短期修復(fù)后債市或繼續(xù)處于震蕩調(diào)整期，下半年機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的訴求或提升，利差壓縮空間可能受限，信用債配置從α利差挖掘轉(zhuǎn)向β交易。票息配置品種年內(nèi)供需格局較好，可持續(xù)持有，對(duì)于交易目的的長(zhǎng)久期信用債建議規(guī)避，對(duì)流動(dòng)性較好的二永債及其他成交活躍品種后續(xù)逢高配置。
2、與近期債市調(diào)整、贖回壓力放大前的時(shí)點(diǎn)相比（7月15日），2yAA與3y券商次級(jí)債、2-3yAA+煤炭債、2yAA銀行二級(jí)資本債等品種利差水平仍較高，具有一定性?xún)r(jià)比，下周或進(jìn)一步修復(fù)，可重點(diǎn)關(guān)注。本輪贖回持續(xù)時(shí)間相對(duì)較短，中長(zhǎng)久期信用債表現(xiàn)相對(duì)持穩(wěn)，除近期調(diào)整幅度較大的銀行二永債外，4-5y各品種利差已普遍低于對(duì)比時(shí)點(diǎn)；5y以上中票利差普遍低于對(duì)比時(shí)點(diǎn)，城投債略高于對(duì)比時(shí)點(diǎn)。
3、從各品種信用利差水平與2024年最低點(diǎn)對(duì)比來(lái)看，1y短端多數(shù)品種利差已低于去年低點(diǎn)，2-3y尚有小幅差距，中長(zhǎng)端空間相對(duì)較大。但債市波動(dòng)放大下利差進(jìn)一步壓縮的動(dòng)能或已相對(duì)有限，下周利差修復(fù)后進(jìn)一步博弈利差壓縮的α行情性?xún)r(jià)比較低，但仍可重點(diǎn)關(guān)注4-5y票息品種的配置價(jià)值，攻守兼?zhèn)洹?br> 本周重點(diǎn)政策及熱點(diǎn)事件：財(cái)政部通報(bào)六起地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例、中央政治局會(huì)議召開(kāi)、交易商協(xié)會(huì)發(fā)文規(guī)范銀行間債券市場(chǎng)簿記建檔發(fā)行及承銷(xiāo)有關(guān)工作、發(fā)改委就政府投資基金布局規(guī)劃和投向監(jiān)管文件征求意見(jiàn)、內(nèi)蒙古已退出地方債務(wù)重點(diǎn)省份等。
一級(jí)市場(chǎng)：本周信用債發(fā)行規(guī)模1792億元，環(huán)比減少1727億元，凈融資額為134億元，環(huán)比減少427億元。具體看，本周城投債發(fā)行規(guī)模842億元，較上周減少330億元，凈融資額為-215億元，較上周減少85億元。
成交流動(dòng)性：本周銀行間、交易所市場(chǎng)信用債成交額均下降。
評(píng)級(jí)調(diào)整：本周共6家主體評(píng)級(jí)下調(diào)，10家主體評(píng)級(jí)上調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。
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