>> 華源證券-大能源行業(yè)2025年第31周周報：煤電、抽蓄核準(zhǔn)維持高景氣，關(guān)注傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 953KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉曉寧,查浩,戴映炘 |
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投資要點：
電力設(shè)備：7月煤電、抽蓄核準(zhǔn)繼續(xù)維持高景氣關(guān)注傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備
煤電：據(jù)不完全統(tǒng)計，2025年7月我國新核準(zhǔn)煤電裝機5.3GW，低于2023年（12.7GW）和2024年（6.7GW）同期。1—7月累計核準(zhǔn)裝機達到35.9GW，低于2023年的53GW但與2024年的36GW基本持平。
2022—2024年，我國煤電核準(zhǔn)裝機量分別為90.5/83/78GW，連續(xù)3年位居高位，今年僅就前7個月來說核準(zhǔn)強度仍未下滑，這印證了我們之前的判斷：煤電高強度核準(zhǔn)的持續(xù)性可能超出市場預(yù)期。究其原因，由于三產(chǎn)、城鄉(xiāng)居民用電增速高于二產(chǎn)，這導(dǎo)致我國尖峰負(fù)荷問題愈加突出。截至7月16日，今年我國最高用電負(fù)荷已突破15億千瓦，相比2024年增加0.55億千瓦，后續(xù)仍有進一步突破的可能。
而新能源頂峰能力不足，導(dǎo)致高峰負(fù)荷依賴傳統(tǒng)電源，這一點此前并未充分得到市場認(rèn)知，而7月發(fā)布的《甘肅省關(guān)于建立發(fā)電側(cè)容量電價機制的通知（征求意見稿）》中則比較正式的確立了這一點，通知規(guī)定：煤電機組的有效容量根據(jù)煤電機組銘牌容量扣除廠用電后確定，而風(fēng)電、光伏機組的有效容量根據(jù)裝機容量扣除廠用電后的7%、1%確定。即認(rèn)為風(fēng)電、光伏的頂峰能力分別只有煤電的7%和1%，基本可以忽略不計。2024年我國最大負(fù)荷14.5億千瓦，按5%的負(fù)荷增速，到2030年最高負(fù)荷有望達到19.4億千瓦，增加約490GW。假設(shè)燃機、核電、水電每年新增25GW左右，則2030年相比2024年需要凈增加340GW煤電才能保證系統(tǒng)備用率不下滑（即保證高峰供電可靠性不下滑）。而實際上由于我國十四五期間夏季整體處于缺電狀態(tài)，因此實際增加值可能更高。
抽水蓄能：據(jù)不完全統(tǒng)計，1—7月我國核準(zhǔn)抽水蓄能18.9GW，這一數(shù)字低于2023年的26.6GW，但高于2022和2024年（分別為14.3、16GW），我國抽水蓄能仍處于較高核準(zhǔn)強度。
抽蓄交付周期較長，但相關(guān)公司訂單已開始逐步釋放。2022—2025年前6個月，我國抽蓄累計核準(zhǔn)189GW，按水輪機8億元/GW價值量測算，總訂單有望達到約1500億元。我國抽水蓄能水輪機主要由哈爾濱電氣、東方電氣提供，哈爾濱電氣2024年新簽水電訂單達96.5億元（同比增長64%），兩家公司水電訂單有望繼續(xù)保持較高增速，并于十五五期間逐漸釋放。
投資分析意見：煤電核準(zhǔn)強度超出預(yù)期，抽蓄建設(shè)維持高位，繼續(xù)重視傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備機會。重點推薦：東方電氣（A），建議關(guān)注：哈爾濱電氣、東方電氣（H）、上海電氣（H）。
風(fēng)險提示：用電負(fù)荷增長不及預(yù)期，電力工程核準(zhǔn)放緩，電力工程建設(shè)進度不及預(yù)期
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