>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：PMI走弱，需求側(cè)等待新政策-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點(diǎn)
本周（2025.7.25–2025.8.1，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅2.31%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為-1.75%、-1.09%，超額收益分別為-0.56%、-1.22%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為339.7元/噸，較上周-1.0元/噸，較2024年同期-42.5元/噸。較上周價(jià)格持平的地區(qū)：兩廣地區(qū)、華北地區(qū)、中南地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)；較上周價(jià)格上漲的地區(qū)：東北地區(qū)（+3.3元/噸）；較上周價(jià)格下跌的地區(qū)：長(zhǎng)三角地區(qū)（-5.0元/噸）、長(zhǎng)江流域地區(qū)（-4.3元/噸）、泛京津冀地區(qū)（-1.7元/噸）、華東地區(qū)（-5.7元/噸）。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為66.2%，較上周-0.2pct，較2024年同期-0.9pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為44.7%，較上周+1.7pct，較2024年同期-2.0pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為1295.3元/噸，較上周+56.7元/噸，較2024年同期-175.7元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為5178萬(wàn)重箱，較上周-156萬(wàn)重箱，較2024年同期-1025萬(wàn)重箱。（3）玻纖：本周?chē)?guó)內(nèi)無(wú)堿粗紗市場(chǎng)報(bào)價(jià)延續(xù)弱勢(shì)走勢(shì)，周內(nèi)多數(shù)廠(chǎng)報(bào)盤(pán)暫穩(wěn)，前期價(jià)格松動(dòng)進(jìn)一步影響周內(nèi)均價(jià)下跌。截至7月31日，國(guó)內(nèi)2400tex無(wú)堿纏繞直接紗市場(chǎng)主流成交價(jià)格在3200-3700元/噸不等，成交價(jià)格穩(wěn)定，全國(guó)企業(yè)報(bào)價(jià)均價(jià)3595.25元/噸，主流含稅送到，較上一周均價(jià)（3618.50）下跌0.64%，同比下跌2.51%，較上周同比降幅擴(kuò)大0.63個(gè)百分點(diǎn)；本周電子紗市場(chǎng)主流產(chǎn)品G75各廠(chǎng)報(bào)價(jià)穩(wěn)定為主，近期G75供應(yīng)量不變，下游CCL訂單相對(duì)平穩(wěn)下，提貨延續(xù)按需采購(gòu)節(jié)奏。高端產(chǎn)品E、D系列及低介電產(chǎn)品市場(chǎng)成交價(jià)格高位維持。本周電子紗G75主流報(bào)價(jià)8800-9200元/噸不等，較上一周均價(jià)持平；7628電子布報(bào)價(jià)亦趨穩(wěn)，當(dāng)前報(bào)價(jià)3.8-4.4元/米不等，成交按量可談。。
周觀(guān)點(diǎn)：（1）7月PMI如期走弱，新訂單指數(shù)弱于季節(jié)性規(guī)律。政治局會(huì)議如期保持了穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，在需求側(cè)政策方面消費(fèi)牽頭，基建托底，地產(chǎn)城投防風(fēng)險(xiǎn)。下半年出口高基數(shù)，消費(fèi)和基建將需要保持一定的刺激力度。在上半年地產(chǎn)新開(kāi)工和投資的下行情況下，地產(chǎn)行業(yè)增加值已然轉(zhuǎn)正，側(cè)面說(shuō)明地產(chǎn)供應(yīng)鏈迎來(lái)了出清。那未來(lái)隨著需求逐漸企穩(wěn)，順周期行業(yè)也將開(kāi)啟新一輪的長(zhǎng)期上漲行情。首先推薦反內(nèi)卷受益的水泥玻璃行業(yè)，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥，其次是低估值的港股建筑央企。第三是受益于需求增長(zhǎng)的超跌行業(yè)細(xì)分龍頭，建議關(guān)注堅(jiān)朗五金、東方雨虹、偉星新材、北新建材、三棵樹(shù)、江河集團(tuán)等。（2）在流動(dòng)性充裕的背景下，市場(chǎng)更加關(guān)注主業(yè)產(chǎn)品具備較強(qiáng)科技屬性的公司，例如中材科技、宏和科技等玻纖企業(yè)受益于AIDC產(chǎn)業(yè)PCB的技術(shù)升級(jí)，上海港灣受益于商業(yè)衛(wèi)星的加速發(fā)射和技術(shù)升級(jí)，鴻路鋼構(gòu)受益于鋼結(jié)構(gòu)焊接機(jī)器人的滲透率提升，螢石網(wǎng)絡(luò)受益于AI端側(cè)模型的進(jìn)步。（3）中美持續(xù)脫鉤的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，經(jīng)營(yíng)美國(guó)市場(chǎng)的回報(bào)率下降和不確定性增加，非美國(guó)家可能加強(qiáng)貿(mào)易聯(lián)系，出海企業(yè)將轉(zhuǎn)向拓展歐洲、中東、東南亞等其他市場(chǎng)。而且美元降息趨勢(shì)下，非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)有望進(jìn)入快車(chē)道。綜合新興國(guó)家收入占比以及本土化的能力和技術(shù)實(shí)力，推薦上海港灣、科達(dá)制造、中材國(guó)際、中國(guó)交建、米奧會(huì)展（與中小盤(pán)共同覆蓋）。（4）地產(chǎn)鏈出清已近尾聲，供給格局大幅改善。企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期較低，而長(zhǎng)期估值也處在低位，因此雖然業(yè)績(jī)?nèi)杂幸恍┎淮_定性，但板塊已經(jīng)具備較高的安全邊際。例如公牛集團(tuán)、北新建材、三棵樹(shù)、偉星新材、歐派家居、兔寶寶、奧普科技、歐普照明、箭牌家居、江河集團(tuán)等。
大宗建材方面：1、水泥：（1）七月底，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)持續(xù)受到高溫、強(qiáng)降雨及臺(tái)風(fēng)等惡劣天氣的影響，市場(chǎng)需求依舊疲軟。全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)水泥企業(yè)的平均出貨率不足45%。價(jià)格層面，由于多數(shù)地區(qū)水泥價(jià)格已跌至低位，整體降幅較前期顯著收窄?？紤]到當(dāng)前水泥需求改善的跡象尚不明顯，預(yù)計(jì)短期內(nèi)水泥價(jià)格將呈現(xiàn)震蕩趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。（2）行業(yè)供給自律共識(shí)有望進(jìn)一步強(qiáng)化，全年盈利中樞有望好于去年。盡管Q2因需求波動(dòng)或錯(cuò)峰執(zhí)行問(wèn)題供需階段性失衡、價(jià)格出現(xiàn)回落，但今年行業(yè)在主導(dǎo)企業(yè)引領(lǐng)下維護(hù)利潤(rùn)的意愿顯著增強(qiáng)，我們認(rèn)為供需再平衡時(shí)間仍然會(huì)明顯好于去年，后續(xù)旺季提價(jià)時(shí)點(diǎn)有望較去年提前，全年盈利中樞有望高于去年。（3）板塊市凈率估值處于歷史底部，產(chǎn)業(yè)政策落地有望推動(dòng)盈利持續(xù)修復(fù)、估值回升。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史低位，板塊分紅比例提升。行業(yè)景氣低位為進(jìn)一步的整合帶來(lái)機(jī)遇。產(chǎn)能產(chǎn)量管控政策有望逐步落實(shí)，有望推動(dòng)僵尸產(chǎn)能退出，改善產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩區(qū)域的供給矛盾。水泥行業(yè)納入全國(guó)碳市場(chǎng)，碳排放對(duì)供給的約束趨嚴(yán)有望加速過(guò)剩產(chǎn)能出清和行業(yè)整合。（4）龍頭企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，中長(zhǎng)期有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化，估值有望迎來(lái)修復(fù)，推薦全國(guó)和區(qū)域性龍頭企業(yè)：華新水泥（國(guó)內(nèi)改善+非洲并購(gòu)提產(chǎn)）、海螺水泥（全國(guó)龍頭）、上峰水泥（新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投資貢獻(xiàn)增量）、冀東水泥（東北區(qū)域
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