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投資要點(diǎn)
　　非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個(gè)交易日（2025年07月28日-2025年08月01日）非銀金融板塊各子行業(yè)中，僅保險(xiǎn)板塊跑贏滬深300指數(shù)。保險(xiǎn)行業(yè)下跌0.18%，證券行業(yè)下跌3.11%，多元金融行業(yè)下跌3.23%，非銀金融整體下跌2.29%，滬深300指數(shù)下跌1.75%。
　　證券：交易量同比大幅提升；港交所優(yōu)化IPO發(fā)售及定價(jià)機(jī)制。1）8月交易量同比大幅提升。截至8月1日，8月日均股基交易額為19189億元，較上年8月上漲178%，較上月增長(zhǎng)2.33%。截至7月31日，兩融余額19848億元，同比提升38.14%，較年初增長(zhǎng)6.45%。截至7月31日，7月IPO發(fā)行9家，募集資金232.12億元。2）港交所優(yōu)化新股市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)規(guī)定。8月1日，香港交易所全資附屬公司香港聯(lián)交所就優(yōu)化首次公開(kāi)招股市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)規(guī)定刊發(fā)咨詢(xún)總結(jié)，并就持續(xù)公眾持股量的建議展開(kāi)進(jìn)一步咨詢(xún)。《上市規(guī)則》的新規(guī)定將于2025年8月4日生效。香港交易所希望透過(guò)這次改革，提升新股定價(jià)及分配機(jī)制的穩(wěn)健性，并且平衡各種不同類(lèi)型的本地及國(guó)際投資者參與新股認(rèn)購(gòu)的需求。3）8月1日證券行業(yè)（未包含東方財(cái)富）2025E平均PB估值1.3x。推薦全面受益于活躍資本市場(chǎng)政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、同花順、東方財(cái)富等。
　　保險(xiǎn)：預(yù)定利率再次下調(diào)；Q2壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。1）預(yù)定利率迎來(lái)再下調(diào)，看好壽險(xiǎn)負(fù)債成本持續(xù)改善。保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布最新一期傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率研究值為1.99%，已觸發(fā)預(yù)定利率下調(diào)條件。中國(guó)人壽、中國(guó)平安和中國(guó)太保等公司已經(jīng)發(fā)布公告，將傳統(tǒng)/分紅/萬(wàn)能險(xiǎn)預(yù)定利率分別下調(diào)至2.0%/1.75%/1.0%，本次傳統(tǒng)險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)調(diào)整幅度為50bps，分紅險(xiǎn)調(diào)整幅度為25bps。各公司將在8月底完成舊產(chǎn)品停售。2）金監(jiān)總局披露保險(xiǎn)行業(yè)6月數(shù)據(jù)，Q2壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。上半年人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比+5.4%，Q2單季同比+15.2%。上半年產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)9645億元，同比+5.1%；Q2單季同比+5.1%。3）保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)具有顯著順周期特性，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。2025年08月01日保險(xiǎn)板塊估值0.60-0.91倍2025EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　多元金融：1）信托：截至2024年末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模29.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.58%。2024年信托行業(yè)利潤(rùn)總額為231億元，同比降幅為45.5%。2）期貨：6月全國(guó)期貨交易市場(chǎng)成交量為7.40億手,成交額為52.79萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)28.91%和17.40%。2025年6月期貨行業(yè)凈利潤(rùn)9.90億元，同比增長(zhǎng)22.37%，環(huán)比2025年5月增長(zhǎng)20.73%。
　　行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險(xiǎn)行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上行。儲(chǔ)蓄類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售占比大幅提升，負(fù)債端預(yù)計(jì)持續(xù)改善，長(zhǎng)期仍看好健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。受益于市場(chǎng)回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中信證券、同花順、九方智投控股等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。