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未來銀行業(yè)FICC業(yè)務(wù)還賺錢嗎？FICC業(yè)務(wù)如何應(yīng)對(duì)低利率時(shí)期？
　　現(xiàn)在：我國(guó)銀行FICC業(yè)務(wù)目前真實(shí)盈利水平如何？
　　目前我國(guó)FICC業(yè)務(wù)收益水平較為可觀。截至2024A，上市銀行金融投資稅前總資產(chǎn)收益率約為3.35%。其中，票息收益率為3.10%，資本利得收益率為1.61%，匯兌收益率為0.18%。票息仍屬主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。FICC業(yè)務(wù)收益率跟固收類理財(cái)基本持平，低于公募債基。考慮負(fù)債成本和稅收成本后，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)ROA為0.98%，顯著高于銀行整體ROA（0.75%）。個(gè)股來看，招行、常熟等銀行FICC業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗。
　　過去：我國(guó)銀行FICC業(yè)務(wù)過去五年盈利水平有什么變化？
　　過去五年上市銀行FICC業(yè)務(wù)收益率在3%以上。其中，票息跟隨降息周期穩(wěn)步下行。過去五年票息收益率已累計(jì)下行約50bp，城商行下行幅度更大。資本利得和匯兌損益部分高度依賴市場(chǎng)波動(dòng)，債牛期間可以增厚整體收益。同時(shí)，我國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段有限，如2022年負(fù)反饋期間FICC業(yè)務(wù)收益率出現(xiàn)顯著下降。
　　未來：我國(guó)銀行FICC業(yè)務(wù)未來五年后可能在什么盈利水平？
　　根據(jù)我們假設(shè)及測(cè)算，五年后金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率可能在1.61%，較2024年水平下降174bp?？紤]負(fù)債成本和稅收成本后，金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)ROA可能在0.44%，較2024年水平下降54bp。
　　借鑒：低利率時(shí)期美國(guó)銀行業(yè)的FICC業(yè)務(wù)有哪些特點(diǎn)？
　?。?）行業(yè)層面，從美國(guó)銀行業(yè)債券配置來看。低利率前期，美國(guó)銀行業(yè)擴(kuò)大債券規(guī)模，但仍難扭轉(zhuǎn)FICC收入下滑態(tài)勢(shì)。12A美國(guó)銀行業(yè)FICC收入占比較08A下降0.5pc，總額減少18.7%；投資規(guī)模增長(zhǎng)25.3%，占比提升4.3pc。低利率后期，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)的量?jī)r(jià)走向均衡，F(xiàn)ICC收入占比趨于穩(wěn)定。17A銀行業(yè)FICC收入占比較12A提升0.7pc，總額增長(zhǎng)18.2%；投資規(guī)模增長(zhǎng)12.5%，但占比下降1.7pc。
　?。?）典例層面，從摩根大通的操作策略來看。①縮短債券久期。2012年末配置盤中，10年以上債券占比較2008年末下降14pc至56%。②增配信用債券。2012年底OCI賬戶中信用債占比較2008年末提升21pc至45%。③增配海外債券。2012年末OCI賬戶中海外債券占比較2008年末提升33pc至38%。④重視風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。利率回升時(shí)，測(cè)算13Q4末對(duì)沖比例較12Q4末大幅提升7.5pc至36.8%。
　　建議：低利率時(shí)期對(duì)中國(guó)銀行業(yè)FICC業(yè)務(wù)有哪些建議？
　?。?）提升OCI賬戶的債券資產(chǎn)占比。25Q1末上市銀行FVOCI債券資產(chǎn)占比已提升至28.4%，但仍低于低利率時(shí)期美國(guó)銀行業(yè)平均水平42.5pc。
　　（2）提升信用債券、境外債券占比。品種上，42家上市銀行2024年底政府債、金融債、企業(yè)債與ABS、基金與理財(cái)、非標(biāo)占比分別為66%、14%、6%、6%、2%；區(qū)域上，大部分銀行金融投資于境內(nèi)。而在低利率前期，我們測(cè)算2012年底摩根大通OCI賬戶中信用債占比45%，海外債券占比38%。
　　（3）重視風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，謹(jǐn)防單邊做多。在當(dāng)前利率已處于較低水平的環(huán)境下，部分城農(nóng)商行仍持單邊做多思維、缺乏對(duì)沖工具，25Q1末城商行、農(nóng)商行整體對(duì)沖比例僅3.9%、6.4%。若后期利率快速回升，城農(nóng)商行潛在損失可能較大。
　　投資建議：低利率大趨勢(shì)，資產(chǎn)荒銀行牛。策略思維看銀行、微觀思維選個(gè)股。建議用牛市思維看待和參與本輪銀行股重大級(jí)別行情，當(dāng)下不是行情的下半場(chǎng)，而是長(zhǎng)周期的開始，趨勢(shì)的力量（低利率大時(shí)代+人民幣資產(chǎn)重估）是本輪行情的底層邏輯，“時(shí)間的玫瑰”是本輪行情的選股思路。2024年我們重點(diǎn)推薦國(guó)有行，2025年A股風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，A股重點(diǎn)推薦經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的改善型銀行，港股關(guān)注價(jià)值型央企背景銀行。A股推薦組合：浦發(fā)銀行、上海銀行、南京銀行、江蘇銀行、興業(yè)銀行。港股建議關(guān)注：價(jià)值型央企背景銀行，重點(diǎn)關(guān)注港股國(guó)有行、中信銀行、光大銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速、數(shù)據(jù)測(cè)算誤差、債市波動(dòng)沖擊。