>> 第一上海-科技行業(yè)周報(bào)：算力景氣持續(xù)下的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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來(lái)源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃晨,趙綿璐 |
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核心觀點(diǎn)：
我們繼續(xù)強(qiáng)烈看好AI應(yīng)用驅(qū)動(dòng)的算力需求持續(xù)高增長(zhǎng)，海內(nèi)外AI應(yīng)用進(jìn)入普及的拐點(diǎn)時(shí)刻，國(guó)內(nèi)外算力產(chǎn)業(yè)鏈共振。國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈在沉寂數(shù)月后重新贏得市場(chǎng)關(guān)注。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)算力緊平衡的狀態(tài)將持續(xù)，國(guó)產(chǎn)算力的卡脖子環(huán)節(jié)如先進(jìn)制程產(chǎn)能、先進(jìn)封裝產(chǎn)能、大模型適配、HBM供給等，隨著時(shí)間推移均將被逐步攻克，產(chǎn)業(yè)鏈好消息預(yù)計(jì)將持續(xù)不斷催化市場(chǎng)，看好下半年乃至明年國(guó)產(chǎn)算力的投資機(jī)會(huì)。
國(guó)內(nèi)外算力產(chǎn)業(yè)鏈共振機(jī)會(huì)：
海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，我們建議關(guān)注高端PCB、光模塊、服務(wù)器ODM等細(xì)分行業(yè)。我們認(rèn)為相關(guān)行業(yè)景氣度將高企，供需情況緊平衡狀況有望持續(xù)，行業(yè)盈利能力具有持續(xù)性，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將逐步移至上游。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，AI服務(wù)器使用的PCB上游的玻纖布和M8 CCL材料供應(yīng)緊缺將持續(xù)，行業(yè)價(jià)格和利潤(rùn)率水平有望繼續(xù)上升。相關(guān)上游產(chǎn)品如M8/M9材料，PTFE板，高端玻纖布等供應(yīng)商值得關(guān)注。建議關(guān)注生益科技（600183）的投資機(jī)會(huì)。
COWOP方案：
根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，NVIDIA在嘗試以CoWoP封裝取代現(xiàn)行CoWoS封裝，即取消ABF載板，直接將芯片封裝在PCB上。我們了解到已經(jīng)有封測(cè)廠根據(jù)NVIDIA的要求提供樣品，正在進(jìn)行測(cè)試，在2個(gè)月內(nèi)可能會(huì)有初步情況。目前該方案只是作為下一代封裝方案的備選方案，采用的可能性不大。但是一旦采用，PCB的價(jià)值量將會(huì)迎來(lái)進(jìn)一步提升。從可投資角度看，COWOP將需要類載板制造流程的mSAP工藝，該工藝需要超薄可剝離銅箔，目前近100%的供應(yīng)份額掌握在日本三井金屬手中。國(guó)內(nèi)方邦股份（688020）有相關(guān)產(chǎn)品，但是尚未確認(rèn)供貨。建議關(guān)注方邦股份在產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)展。
國(guó)產(chǎn)算力供應(yīng)鏈：
建議關(guān)注核心算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈公司，如以寒武紀(jì)（688256）為代表等國(guó)產(chǎn)算力卡供應(yīng)商，及中芯國(guó)際（981.HK）為代表的上游晶圓代工廠。此外，華虹集團(tuán)在先進(jìn)制程上也有不錯(cuò)的進(jìn)展，建議關(guān)注旗下子公司華虹半導(dǎo)體（1347.HK）的投資機(jī)會(huì)。
根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，由于中美關(guān)系考量，字節(jié)跳動(dòng)委托給博通的ASIC芯片設(shè)計(jì)服務(wù)項(xiàng)目已經(jīng)暫停。我們了解到字節(jié)ASIC已經(jīng)選用國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)服務(wù)提供商繼續(xù)推進(jìn)。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)芯片IP龍頭芯原股份（688521）的投資機(jī)會(huì)。
投資建議：
海外CSP/ASIC產(chǎn)業(yè)鏈：生益電子（688183，未評(píng)級(jí)），生益科技（600183，未評(píng)級(jí)），勝宏科技（300476，未評(píng)級(jí)），迅達(dá)（TTMI.US，未評(píng)級(jí)），景旺電子（603228，未評(píng)級(jí)），天弘科技（CLS.US，未評(píng)級(jí)），CREDO（CRDO.US），中際旭創(chuàng)（300308，未評(píng)級(jí)），新易盛（300502，未評(píng)級(jí)），Applied Optoelectronics（AAOI.US，未評(píng)級(jí)）
國(guó)產(chǎn)算力：寒武紀(jì)（688256，買入），中芯國(guó)際（0981.HK，買入），海光信息（688041，未評(píng)級(jí)）
傳統(tǒng)模擬芯片的周期復(fù)蘇機(jī)會(huì)：
模擬芯片受益于國(guó)產(chǎn)化替代，以及逆全球化環(huán)境下的local-for-local需求，模擬芯片晶圓廠產(chǎn)能利用率維持高位，終端價(jià)格也出現(xiàn)10-20%的小幅上漲。近期，國(guó)內(nèi)模擬芯片分銷商已收到TI的漲價(jià)郵件，稱TI將對(duì)99.9%的料號(hào)進(jìn)行漲價(jià)，其中漲幅在10%-20%占比約38%，漲幅在20%-30%占比約14%，漲幅30%以上的占比41%。產(chǎn)能滿產(chǎn)，疊加終端價(jià)格上漲，晶圓廠也有望迎來(lái)制造端的漲價(jià)，建議投資者關(guān)注產(chǎn)業(yè)的相關(guān)變化。建議華虹半導(dǎo)體（1347.HK），納芯微（688052），思瑞浦（688536），圣邦股份（300661）的投資機(jī)會(huì)。
投資建議：
存儲(chǔ)及成熟制程芯片：華虹半導(dǎo)體（1347.HK，買入），兆易創(chuàng)新（603986，未評(píng)級(jí)），納芯微（688052，未評(píng)級(jí)），思瑞浦（688536，未評(píng)級(jí)），圣邦股份（300661，未評(píng)級(jí)）
行業(yè)及公司動(dòng)態(tài)
1.7月31日，國(guó)家網(wǎng)信辦依法約談?dòng)ミ_(dá)，要求其限期提交H20芯片對(duì)華銷售中有關(guān)漏洞、后門等安全風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)明材料。此前有美議員提議在出口芯片中植入“追蹤定位”功能，美方專家也確認(rèn)相關(guān)技術(shù)已成熟，引發(fā)廣泛安全擔(dān)憂。
2.7月29日，受關(guān)稅戰(zhàn)提前拉貨效應(yīng)告終，加上手機(jī)、網(wǎng)通、車用等終端應(yīng)用復(fù)蘇不如預(yù)期，以及新臺(tái)幣升值壓力延續(xù)等三大負(fù)面因素影響，業(yè)界傳出，多家一線IC設(shè)計(jì)大廠下半年大砍晶圓代工廠成熟制程投片量，光是第二季就比第二季銳減二至三成，使得相關(guān)晶圓代工廠產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，沖擊獲利。點(diǎn)評(píng)：中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體國(guó)內(nèi)需求是拉動(dòng)稼動(dòng)率的主要因素，國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)公司正在積極導(dǎo)入工業(yè)、汽車類大客戶，投片量同比顯著提升。看好國(guó)產(chǎn)化替代和local-for-local需求帶來(lái)的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。
3.7月29日，路透社報(bào)道稱，受中國(guó)市場(chǎng)需求超預(yù)期推動(dòng)，英偉達(dá)已于上周向臺(tái)積電緊急追加30萬(wàn)片H20芯片訂單，以補(bǔ)充目前約60至70萬(wàn)片庫(kù)存。英偉達(dá)原計(jì)劃靠庫(kù)存供應(yīng)并未重啟生產(chǎn)，英偉達(dá)CEO黃仁勛曾在北京表示，若訂單規(guī)?？捎^，可能考慮重啟H20生產(chǎn)，但整個(gè)流程需時(shí)長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月。報(bào)道還稱，英偉達(dá)需要向美國(guó)商務(wù)部申請(qǐng)?jiān)S可證才能出口H20芯片，但知情人士表示，商務(wù)部尚未批準(zhǔn)許可證。英偉達(dá)拒絕就此事發(fā)表評(píng)論，臺(tái)積電也拒絕評(píng)論生產(chǎn)H20芯
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