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本期投資提示：
　　海外社服：美高梅中國2Q25業(yè)績點(diǎn)評
　　美高梅中國2Q25實(shí)現(xiàn)凈收入87億港幣（同比增長9%，環(huán)比增長8%），經(jīng)調(diào)整ebitda 25億港幣（同比增長3%，環(huán)比增長6%），創(chuàng)單季度最高歷史記錄，對比2019年增長72%，業(yè)績超預(yù)期，主要由于市占率的提升超預(yù)期。管理層在業(yè)績會上提到Q2的市占率16.6%，在博彩公司中環(huán)比增幅最高，且逐月提升。博彩收入近期強(qiáng)勁主要受益于高端中場驅(qū)動，演唱會帶動，越來越多的顧客來獲得全新的體驗(yàn)以及優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。美高梅中國在策略上專注高端中場業(yè)務(wù)，7月業(yè)績維持穩(wěn)健，暑期前景向好。澳門美高梅的Alpha別墅在7月試營業(yè)，有20張博彩桌，預(yù)計(jì)十一黃金周前正式開業(yè)。澳門美高梅新的28間別墅套房7月已全部開放，美獅美高梅63間標(biāo)準(zhǔn)房間改造為套房項(xiàng)目預(yù)計(jì)1Q26開放。目標(biāo)價(jià)由15.5港幣上調(diào)至19港幣，維持買入評級。
　　海外教育：中國東方教育——新市場開拓進(jìn)展順利，盈利改善持續(xù)推進(jìn)
　　中國東方教育發(fā)布半年報(bào)預(yù)喜，公司1H25歸母凈利潤同比增長介于45-50%，對應(yīng)利潤總額4-4.2億元。大幅好于我們的預(yù)期。
　　職業(yè)技能培訓(xùn)賽道景氣回升。我們預(yù)計(jì)受高考落榜生數(shù)量持續(xù)增加，高中畢業(yè)生職業(yè)技能培訓(xùn)市場將迎來持續(xù)景氣提升。受21至24年高中持續(xù)擴(kuò)招推動，高中階段畢業(yè)生于該階段增加了260萬人，總畢業(yè)人數(shù)從21年1196萬增長至24年1455萬。而同一時(shí)期大學(xué)招生增長停滯，4年間僅擴(kuò)招了32萬人（從21年的1036萬人增長至24年的1069萬人）。我們預(yù)計(jì)高考落榜生規(guī)模從21年119萬人增長至24年的386萬人。越來越多的高中畢業(yè)生進(jìn)入勞動力市場，將推動職業(yè)技能培訓(xùn)賽道景氣提升。
　　開發(fā)新專業(yè)把握招生新增量。公司是全國布局職教龍頭，專注青年人群的烹飪、汽修、電腦、美業(yè)職業(yè)技能培訓(xùn)。公司市場化導(dǎo)向的專業(yè)設(shè)置，模塊化的教學(xué)，將迅速把握高中畢業(yè)生職業(yè)技能培訓(xùn)需求。年初以來公司推出適合該類人群的15個月培訓(xùn)專業(yè)，幫助高中畢業(yè)生迅速掌握職業(yè)技能，并以此就業(yè)。我們預(yù)計(jì)該專業(yè)所在1-2年課程培訓(xùn)體系上半年招生人數(shù)增長約81%。同時(shí)公司聚焦核心專業(yè)，強(qiáng)調(diào)自身在烹飪、汽修、美業(yè)、電腦等領(lǐng)域的技能培訓(xùn)優(yōu)勢，守住初中畢業(yè)生長學(xué)制職業(yè)技能培訓(xùn)市場。我們預(yù)計(jì)今年3年長學(xué)制新招生將扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，實(shí)現(xiàn)約3.9%的同比增長。由于15個月專業(yè)收費(fèi)遠(yuǎn)高于公司平均學(xué)費(fèi)，我們預(yù)計(jì)25年收入增長將加速至9.6%，較24年提升6.2個百分點(diǎn)。
　　延續(xù)精細(xì)化管理提升經(jīng)營效益。25年公司將延續(xù)24年精益化管理經(jīng)營思路，通過協(xié)調(diào)各學(xué)校間的招生，推動學(xué)校產(chǎn)能利用率提升。同時(shí)優(yōu)化營銷投放效率，控制營銷費(fèi)用增長。公司目前不再擴(kuò)充除歐曼諦美業(yè)以外的其他專業(yè)的學(xué)校數(shù)量。希望通過招生增長，提升校園利用率。我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率將從24年的72.7%提升2.6個百分點(diǎn)至75.3%。由于高中畢業(yè)生規(guī)模龐大，我們預(yù)計(jì)招生難度由此下降，從而利好公司控制營銷費(fèi)用投放。我們預(yù)計(jì)營銷費(fèi)率從24年的23.7%下降1.5個百分點(diǎn)至22.1%。我們預(yù)計(jì)公司利潤率有望于25財(cái)年繼續(xù)同比擴(kuò)張約3.7個百分點(diǎn)至16.4%。未來隨著產(chǎn)能利用率提升帶動毛利率擴(kuò)張，增量高中畢業(yè)生市場挖掘優(yōu)化營銷費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)凈利率將持續(xù)提升至27年的21.1%（同歷史高點(diǎn)仍有1.9個百分點(diǎn)的提升空間）。
　　海外醫(yī)藥：國家育兒補(bǔ)貼方案公布，恒瑞與GSK達(dá)成125億美元許可協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)提示
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收入不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇降低利潤率。K12教育培訓(xùn)政策收緊，影響學(xué)生報(bào)班、上課或課程提價(jià)；非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期；收并購和自建進(jìn)展低于預(yù)期；行業(yè)增速低于預(yù)期；投融資環(huán)境波動風(fēng)險(xiǎn)。