>> 國(guó)信證券-美元債雙周報(bào)(25年第31周)：美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱，年內(nèi)降息預(yù)期抬升-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議維持利率水平不變，內(nèi)部分歧加大。美聯(lián)儲(chǔ)于7月30日連續(xù)第五次維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%-4.50%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。此次會(huì)議的焦點(diǎn)在于內(nèi)部對(duì)降息的分歧，有兩名官員投了反對(duì)票，支持降息。美聯(lián)儲(chǔ)聲明指出失業(yè)率低、就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健、通脹略高，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在上半年放緩，前景不確定性較高。盡管面臨特朗普的持續(xù)施壓，鮑威爾表示尚未就9月政策調(diào)整做決定，給市場(chǎng)降息預(yù)期降溫，并強(qiáng)調(diào)政策將取決于數(shù)據(jù)。
美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3%，超市場(chǎng)預(yù)期，但內(nèi)部存在隱患。美國(guó)二季度GDP同比增長(zhǎng)3%，較第一季度的-0.5%顯著回升。盡管表面數(shù)據(jù)樂觀，但內(nèi)部存在隱患。結(jié)構(gòu)上來看，私人消費(fèi)僅增長(zhǎng)0.98%，為較低水平，汽車及配件、醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)為主要貢獻(xiàn)者。企業(yè)投資呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，特別是信息處理設(shè)備和交通設(shè)備投資疲軟，庫(kù)存投資大幅減少。凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了4.99%，主要是由于關(guān)稅政策頒布以來進(jìn)口銳減而非出口增長(zhǎng)，這暗示未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏持久動(dòng)力。政府部分對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)幾乎為零，聯(lián)邦政府因高額債務(wù)面臨財(cái)政壓力。此外，通脹壓力未消退，關(guān)稅政策增加了商品價(jià)格壓力。整體來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀，內(nèi)需不足、企業(yè)投資意愿低以及貿(mào)易政策不確定性等因素仍構(gòu)成挑戰(zhàn)。
美國(guó)7月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，且前值被大幅下修。美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，新增就業(yè)人數(shù)驟降至7.3萬人，創(chuàng)9個(gè)月新低，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的10.4萬人。同時(shí)，5月和6月的數(shù)據(jù)被大幅下修25.8萬人，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)正在“急速剎車”。失業(yè)率雖回升至4.2%符合預(yù)期，但勞動(dòng)參與率降至62.2%。時(shí)薪同比漲幅升至3.9%，略高于預(yù)期。疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)公布后，交易員幾乎完全定價(jià)了美聯(lián)儲(chǔ)10月降息的情景，導(dǎo)致美元指數(shù)走低，美股下跌，美債利率走低，現(xiàn)貨黃金則拉升。從行業(yè)貢獻(xiàn)來看，政府部門就業(yè)持續(xù)減少是拖累本次非農(nóng)數(shù)據(jù)的主要因素，而醫(yī)療保健和社會(huì)救助行業(yè)就業(yè)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)構(gòu)成支撐，這顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動(dòng)能正在減弱。
美債利率全線下行。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債利率分別變動(dòng)-21/-19/-17/-19/-21/-20/-19bp，10Y和2Y分別錄得4.23%和3.69%，10Y-2Y利差收窄至54bp。
投資建議：在美聯(lián)儲(chǔ)政策分歧加大、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化與利率下行的背景下，美債市場(chǎng)短期避險(xiǎn)情緒升溫。美債收益率全線下行，反映出市場(chǎng)對(duì)政策轉(zhuǎn)向和經(jīng)濟(jì)下行的再度定價(jià)。在此背景下，建議投資者維持中短久期美元債為核心配置，優(yōu)選2–5年期美國(guó)主權(quán)債與高評(píng)級(jí)中資美元債券，在利率下行中獲取穩(wěn)健收益與良好流動(dòng)性。對(duì)于長(zhǎng)久期債券應(yīng)保持謹(jǐn)慎，短期內(nèi)雖有行情但受期限溢價(jià)和政策波動(dòng)影響較大，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點(diǎn)關(guān)注7月美國(guó)CPI和PMI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政、貿(mào)易政策的不確定性。
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