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核心觀點(diǎn)
　　超長債復(fù)盤：受預(yù)期和情緒影響，本周債市暴跌。消息方面，一是超級水電站項(xiàng)目正式揭牌帶動(dòng)資源股暴漲，A股站上3600點(diǎn)壓制債市；二是反內(nèi)卷相關(guān)政策出臺，帶動(dòng)多種商品期貨價(jià)格漲停投資者對通縮擔(dān)憂下降。成交方面，上周超長債交投活躍度大幅上升，交投相當(dāng)活躍。利差方面，上周超長債期限利差走闊，品種利差縮窄。
　　超長債投資展望：
　　30年國債：截至7月25日，30年國債和10年國債利差為24BP，處于歷史偏低水平。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，6月經(jīng)濟(jì)依然展現(xiàn)出韌性，但是內(nèi)需偏弱。我們測算的6月國內(nèi)GDP同比增速約5.2%，較5月回升0.1%，仍高于全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)值，但是6月社消和投資分項(xiàng)增速均明顯下行。通脹方面，6月CPI為0.1%，PPI-3.6%，通縮風(fēng)險(xiǎn)依存。我們認(rèn)為，股市偏強(qiáng)的確對債市情緒存在壓制，但是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力，債市依賴的基本面暫未看到拐點(diǎn)，另外“反內(nèi)卷”實(shí)質(zhì)效果如何仍待檢驗(yàn)。今年3月10年期國債高點(diǎn)是1.9%，考慮到5月政策利率曾下調(diào)10BP，我們傾向于1.7%以上的10年期國債風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)初步釋放。不過當(dāng)前30年國債期限利差依然偏低，期限利差保護(hù)度有限。
　　20年國開債：截至7月25日，20年國開債和20年國債利差為2BP，處于歷史極低位置。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，6月經(jīng)濟(jì)依然展現(xiàn)出韌性，但是內(nèi)需偏弱。我們測算的6月國內(nèi)GDP同比增速約5.2%，較5月回升0.1%，仍高于全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)值，但是6月社消和投資分項(xiàng)增速均明顯下行。通脹方面，6月CPI為0.1%，PPI-3.6%，通縮風(fēng)險(xiǎn)依存。我們認(rèn)為，股市偏強(qiáng)的確對債市情緒存在壓制，但是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力，債市依賴的基本面暫未看到拐點(diǎn)，另外“反內(nèi)卷”實(shí)質(zhì)效果如何仍待檢驗(yàn)。今年3月10年期國債高點(diǎn)是1.9%，考慮到5月政策利率曾下調(diào)10BP，我們傾向于1.7%以上的10年期國債風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)初步釋放。不過當(dāng)前20年國開債品種利差依然偏低，品種利差保護(hù)度有限。
　　一級發(fā)行：上周超長債發(fā)行量小幅增加。和上上周相比，超長債總發(fā)行量小幅增加。
　　成交量：上周超長債交投相當(dāng)活躍。和上上周相比，上周超長債交投活躍度大幅上升。
　　收益率：受預(yù)期和情緒影響，本周債市暴跌。消息方面，一是超級水電站項(xiàng)目正式揭牌帶動(dòng)資源股暴漲，A股站上3600點(diǎn)壓制債市；二是反內(nèi)卷相關(guān)政策出臺，帶動(dòng)多種商品期貨價(jià)格漲停投資者對通縮擔(dān)憂下降。
　　利差分析：上周超長債期限利差走闊，絕對水平偏低。上周超長債品種利差縮窄，絕對水平偏低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場動(dòng)蕩，全球不確定性上升。