>> 國信證券-美元債雙周報(25年第29周)：債券南向通擴(kuò)容落地，中資美元債迎配置窗口-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
大?。?/td>
| 2930KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
央行宣布擴(kuò)大"債券通"南向通參與機(jī)構(gòu)范圍。近日，中國人民銀行與香港金管局宣布，將擴(kuò)大債券通“南向通”參與機(jī)構(gòu)范圍，新增券商、保險、理財及資管等四類非銀機(jī)構(gòu)，同時拓寬離岸回購使用場景，支持美元、歐元、港元等多幣種交易，并優(yōu)化互換機(jī)制。我們認(rèn)為這一舉措將為內(nèi)地非銀金融機(jī)構(gòu)提供更多境外資產(chǎn)配置渠道，有助于緩解境內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給緊張的問題，推動資金合理流動，優(yōu)化債券市場結(jié)構(gòu)。同時，擴(kuò)容也將帶動香港債市發(fā)展，提升離岸人民幣債券市場流動性，進(jìn)一步推動人民幣國際化和內(nèi)地與香港資本市場的互聯(lián)互通。
美國6月通脹數(shù)據(jù)抬升但整體符合市場預(yù)期。6月CPI同比上升至2.7%，略高于預(yù)期；核心CPI同比升至2.9%，環(huán)比上漲0.2%，為連續(xù)第五個月低于市場預(yù)期。超級核心CPI同比升至3.34%，為2月以來最高。分項來看，服裝和家居用品價格上漲，但新車和二手車價格回落。PPI同比漲幅放緩至2.3%，環(huán)比持平，核心PPI也無明顯上行，顯示關(guān)稅影響尚未顯現(xiàn)。整體來看，通脹仍受控，但下半年如關(guān)稅繼續(xù)上調(diào)，CPI可能短期升至3.0%-3.5%。市場普遍預(yù)期2026年通脹將回落至美聯(lián)儲目標(biāo)。
衍生品市場維持9月和12月兩次降息預(yù)期。截至7月20日，衍生品市場維持美聯(lián)儲9月和12月各一次共計50個基點的降息預(yù)期。受強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)反彈的影響，市場對7月降息的預(yù)期維持低位。CME“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的7月維持利率不變的概率仍為95%，僅有5%的概率降息25個基，9月降息概率降至61%，年底前累計降息50個基點的概率降至81%，顯示市場仍然普遍預(yù)計美聯(lián)儲將于年內(nèi)重啟1-2次的溫和降息周期。
短端利率持平而長端利率走高，利率曲線陡峭化持續(xù)。美債利率曲線近兩周呈現(xiàn)陡峭化趨勢，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債利率分別變動1/0/0/2/9/12/14bp，10Y和2Y分別錄得4.44%和3.88%，10Y-2Y利差走闊至56bp。
投資建議：在“南向通”擴(kuò)容及美聯(lián)儲溫和降息預(yù)期下，美元債配置迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。當(dāng)前長端美債收益率持續(xù)上行、利率曲線陡峭化，反映市場對美國未來通脹與財政赤字的擔(dān)憂，同時，南向通債市擴(kuò)容將釋放內(nèi)地非銀資金配置境外債券的潛力，利好中資美元債及港元債流動性。建議投資者維持中短久期配置為主，重點關(guān)注2–5年期美元主權(quán)債及高等級中資美元債，兼顧收益與流動性；對長久期債券保持謹(jǐn)慎，警惕期限溢價高位震蕩風(fēng)險；高收益?zhèn)锌删x基本面穩(wěn)健、再融資渠道明確的中資民企債券，適當(dāng)博取票息與估值修復(fù)空間。
重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點關(guān)注7月美聯(lián)儲FOMC會議和美國6月PCE數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)和貨幣、財政、貿(mào)易政策的不確定性
|
|
