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（1）供應(yīng)方面，鋅礦寬松逐步傳導(dǎo)至精煉鋅寬松。國(guó)產(chǎn)鋅礦TC再度上行100元/噸至3900元/噸，鋅礦供應(yīng)整體趨寬預(yù)期仍存，但5月全球鋅礦及6月國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量增速均不及預(yù)期，2025年5月全球鋅礦產(chǎn)量101.93萬(wàn)噸，同比+2.49%，6月國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量環(huán)比-0.77%，同比+2.77%。精煉鋅方面，冶煉利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，冶煉廠開(kāi)工率位居近年來(lái)同期高位，強(qiáng)于季節(jié)性，從7月精煉鋅產(chǎn)量來(lái)看，供應(yīng)寬松邏輯基本兌現(xiàn)，2025年7月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累計(jì)同比增加4%以上，高于預(yù)期值，預(yù)計(jì)2025年1-8月產(chǎn)量累計(jì)同比增加7%以上。
　?。?）需求方面，三大初級(jí)加工行業(yè)開(kāi)工率有所走弱，前期較強(qiáng)的鍍鋅開(kāi)工率黑色金屬價(jià)格沖高回落而走弱，壓鑄鋅合金開(kāi)工率受季節(jié)性淡季及下游需求偏弱影響而走弱，氧化鋅開(kāi)工率也存在季節(jié)性走弱預(yù)期，盤(pán)面價(jià)格回調(diào)后帶動(dòng)下游剛需采購(gòu)，但原料庫(kù)存并未大幅回升，下游采購(gòu)積極性不高；6月三大初級(jí)加工行業(yè)下游采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)均位于收縮區(qū)間，已連續(xù)回落3個(gè)月；現(xiàn)貨方面，下游接貨意愿較弱，現(xiàn)貨成交表現(xiàn)一般。
　?。?）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存去庫(kù)，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)，庫(kù)存絕對(duì)值水平較低給予短期鋅價(jià)支撐。本周LME鋅平均庫(kù)存10.67萬(wàn)噸，周環(huán)比8.03%。截至7月31日，SMM中國(guó)七地鋅錠周度庫(kù)存10.32萬(wàn)噸，周環(huán)比+4.98%。
　　總結(jié)：鋅礦TC上行至3900元/噸，但5月全球礦端產(chǎn)量及6月國(guó)內(nèi)礦端產(chǎn)量增速均不及預(yù)期，關(guān)注后續(xù)增速情況；在TC步入上行周期、冶煉利潤(rùn)不斷修復(fù)的背景下，冶煉廠復(fù)產(chǎn)積極性較高，冶煉廠開(kāi)工率強(qiáng)于季節(jié)性，礦端供應(yīng)寬松邏輯逐步傳導(dǎo)至冶煉端，7月國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量超預(yù)期；需求端因盤(pán)面價(jià)格走強(qiáng)受抑制明顯，下游采購(gòu)積極性受挫，三大初級(jí)加工行業(yè)開(kāi)工率因黑色金屬價(jià)格沖高回落、需求淡季等影響而偏弱；現(xiàn)貨升貼水維持低位，庫(kù)存絕對(duì)值水平偏低提供價(jià)格支撐，但國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存或步入累庫(kù)周期。
　　月度展望：基本面來(lái)看，供應(yīng)端寬松+需求端偏弱的基本面對(duì)鋅價(jià)持續(xù)上沖的提振不足，但低庫(kù)存提供價(jià)格支撐。短期海內(nèi)外宏觀事件陸續(xù)落地，在降息預(yù)期及中美經(jīng)濟(jì)宏觀預(yù)期未有實(shí)質(zhì)改善前，預(yù)期鋅價(jià)仍以震蕩運(yùn)行為主。