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★國債利息征稅對CTD切換的影響
　　對國債利息收增值稅長期利空債市。理論上看，該政策對于10Y國債利率的利空影響約在10BP左右，不過考慮到政策仍在引導社會綜合融資成本下行，實際利空影響應小于理論值。該政策在短期內(nèi)會引發(fā)新老券種價格分化，存量債券因免稅優(yōu)勢將獲得稀缺性溢價。
　　國債利息征稅政策會對期貨的CTD券產(chǎn)生影響。理論上看，久期相同的債券，利率更高的容易成為CTD券。新券利率更高、價格更便宜，容易成為CTD券，但各個合約的CTD券能否切換成新券尚不確定，需要對新券的久期、票面利率進行評估。
　　綜合來看：1）TL三個合約的CTD券基本不會切換為新券。2）T、TF和TS的09合約CTD券基本不會切換為新券。3）T2512合約CTD券有一定概率切換為新券，TF12和TS12合約CTD券切換為新券的概率偏低。4）T2603和TS2603合約的CTD券切換為新券的概率較高，TF2603合約CTD券有一定概率切換為新券。
　　★國債利息征稅對跨期價差的影響及策略推薦
　　政策落地后，TL09-12合約價差走闊。雖然TL合約CTD券切換的概率比較低，但該政策長期利空債市，因此遠月合約下跌幅度較多。當前價差應已經(jīng)對存量因素基本定價，后續(xù)走勢更多受市場情緒影響。風險偏好偏強，跨期價差整體震蕩上升。
　　T09-12合約價差偏高，做窄策略有一定的性價比，但并不推薦持續(xù)做窄，建議在債市情緒回暖的時候?qū)ふ叶叹€機會，快進快出。一者，該政策長期利空債市，遠月合約跌幅應更大。二者，T12合約的CTD券有一定概率切換為7Y新券。三者，市場情緒回暖時，本就可能偏高的T09-12價差應會下降，但由于市場情緒整體偏弱，后續(xù)跨期價差可能還會上升。
　　★風險提示：
　　新券發(fā)行結(jié)果超預期。